20160506-华创证券-云图控股-002539.SZ-盐改方案正式出台_公司极大受益；哈哈农庄两年蛰伏_大规模推广打开农村市场_24页_2mb

新都化工深度研究报告总结

核心内容

新都化工（股票代码：002539.SZ）是一家以“盐-碱-肥”一体化产业链为核心，涵盖复合肥、调味品和农村电商三大业务板块的化工企业。公司自2011年上市以来，持续进行产能扩张、产品结构优化和品牌建设，目前复合肥业务已进入爆发期，品种盐业务受益于盐改政策，农村电商“哈哈农庄”平台也进入大规模推广阶段。

主要观点

• 盐改政策利好：2016年盐业体制改革方案正式出台，废止盐业专营制度，允许生产企业进入流通和销售领域，打破盐业公司垄断，有利于优质上游制盐企业拓展市场。
• 品种盐市场潜力大：公司已布局多种品种盐产品，如碘盐、低钠盐、海藻盐等，具备较强的市场竞争力，预计盐改后品种盐业务将为公司带来8-10亿元的净利润。
• 农村电商战略：公司自2014年起建设“哈哈农庄”电商平台，2016年开始大规模推广，打造农村电商综合服务平台，覆盖调味品、酒水、日化品等多品类，提升客户粘性。
• 复合肥业务增长迅速：公司复合肥产能持续扩张，产品结构不断优化，2014-2015年复合肥销量增速均超过30%，目前复合肥业务已进入爆发期。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1995年
• 上市时间：2011年
• 总股本：101,010万股
• 资产负债率：64.8%
• 每股净资产：3.0元
• 市盈率：84.82倍
• 市净率：5.84倍
• 12个月内最高/最低价：20.54元/7.24元
• 当前股价：17.25元

业务板块

• 复合肥业务：公司复合肥产能约520万吨，产品线覆盖水溶肥、硝基肥、缓释肥等，2014年复合肥销量达144.88万吨，2015年达165万吨。
• 调味品业务：公司通过收购四川泡菜和郫县豆瓣企业，拓展调味品市场，以盐为渠道，打造川菜调味品品牌。
• 农村电商业务：公司打造“哈哈农庄”电商平台，涵盖多个模块，如哈哈商城、哈哈带货、哈哈试用等，目标是构建农村电商综合平台。

盈利预测

• 2016年EPS：0.35元，对应PE：49倍
• 2017年EPS：0.57元，对应PE：30倍
• 预计2016-2017年公司营业收入分别为6,947百万和8,128百万，净利润分别为356百万和573百万。

财务指标

• 资产负债率：从2015年的64.8%逐步下降至2018年的54.8%
• 毛利率：从2015年的17.6%提升至2018年的24.0%
• 净利率：从2015年的4.2%提升至2018年的10.4%
• ROE：从2015年的6.7%提升至2018年的17.8%
• ROIC：从2015年的5.5%提升至2018年的12.4%

投资评级

• 投资评级：强烈推荐
• 评级变动：首次评级

证券分析师信息

• 证券分析师：曹令

• 执业编号：S0360513040001

• 电话：010-66500885

• 邮箱：caoling@hcyjs.com

• 联系人：蔡春根

• 电话：010-66500839

• 邮箱：caichungen@hcyjs.com

政策背景

• 盐业体制改革：2016年5月5日国务院正式印发《盐业体制改革方案》，核心内容包括放开食盐定价、取消区域限制、鼓励产销一体等。
• 农村电商发展：国家出台多项政策鼓励农村电商发展，如《关于促进农村电子商务加快发展的指导意见》，目标是到2020年建成统一开放、竞争有序的农村电商市场体系。

产业链布局

• 公司形成了三条完整产业链：

  1. 盐—氯化铵—氯基复合肥
  2. 合成氨/硝酸—硝酸铵料浆—硝基复合肥
  3. 盐—纯碱—硝胺—亚硝胺

• 公司现有盐硝产能90万吨、纯碱和氯化铵产能60万吨、磷酸一铵15万吨、黄磷6万吨、复合肥产能约520万吨。

未来展望

• 盐改后品种盐业务：预计盐改后公司品种盐业务贡献净利润有望达8-10亿元。
• 复合肥业务：公司持续强化营销能力，推进产品结构升级，未来将重点发展水溶肥、硝基肥和缓释肥等新型复合肥。
• 农村电商平台：公司依托现有的复合肥经销商和零售商渠道，打造农村电商综合平台，覆盖26000种商品，目标是成为农村电商的领先企业。

结论

新都化工凭借其“盐-碱-肥”一体化产业链优势，积极应对盐改政策带来的市场变革，同时布局农村电商和调味品市场，三大业务板块协同发展，预计未来盈利能力和市场竞争力将进一步增强，给予“强烈推荐”评级。