20220824-东吴证券-天壕环境-300332.SZ-2022年中报点评_高增长验证盈利模式_供需错配下稀缺跨省长输价值凸显_6页_532kb

报告摘要

天壕环境（300332）2022年中报总结

核心内容

天壕环境在2022年上半年实现了显著的业绩增长，公司营收和净利润均大幅上升，验证了其盈利模式的有效性。公司主要业务集中在燃气供应、管输及膜产品销售等领域，其中神安线作为核心资产，成为推动业绩增长的关键因素。

主要观点

业绩表现强劲：2022年上半年，公司实现营业收入16.92亿元，同比增长127.05%；归母净利润2.04亿元，同比增长416.35%；扣非归母净利润2.04亿元，同比增长1139.82%。公司加权平均ROE同比提高4.33pct，至5.47%。
神安线通气带动增长：神安线山西-河北段于2021年7月通气，持续稳定供应，成为公司燃气业务增长的主要动力。2022H1售气收入达15.26亿元，同比增长166.39%，售气量达5.86亿方，同比增长107.80%。随着陕西-山西段的投运，神安线年输气能力有望达到50亿方。
盈利模式清晰：神安线通过三种主要盈利模式实现收益：
1. 管输费：合资公司中联华瑞按0.195元/方收取管输费，为公司带来稳定收益。
2. 区域价差：利用陕西/山西与河北之间的门站价差（分别为1.22元/方、1.77元/方、1.93元/方），获取约0.71元/方和0.16元/方的价差。
3. 零售价差：通过深度分销将低价气源直供工业企业客户，预计零售价差可达2.59元/方和2.04元/方。
多元化业务发展平稳：膜产品销售及水处理工程服务、合同能源管理业务发展较为平稳，分别贡献营收0.71亿元和0.26亿元，占总收入约4.21%和1.52%。
费用控制良好：期间费用率同比下降7.82pct至7.88%，其中销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别下降或上升，但整体费用控制较为有效。
资产与负债结构优化：公司资产负债率同比下降1.42pct至53.12%，净资产收益率（ROE）提升，资产运营效率提高。
现金流表现良好：公司经营活动现金流净额虽为负，但投资和筹资活动现金流表现较好，整体现金净增加额为22亿元，显示公司财务状况稳健。

关键信息

盈利预测：预计2022~2024年公司归母净利润分别为4.07亿元、7.22亿元、9.80亿元，同比增速分别为100%、77%、36%。EPS预计为0.46元、0.82元、1.11元，对应PE分别为32倍、18倍、13倍。
财务指标：
- 毛利率：2022年上半年毛利率为23.45%，同比提升2.86pct。
- ROE：从2021年的5.61%提升至2022年的10.19%。
- P/E：从64.74倍降至13.48倍。
- P/B：从3.71倍降至2.35倍。
投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备稀缺性、盈利模式清晰和资产价值高。