深度报告-20220630-东吴证券-天壕环境-300332.SZ-稀缺跨省长输贯通在即_解决资源痛点空间大开_21页_1mb

天壕环境（300332）总结

核心内容

天壕环境是一家从余热利用领域转型为以天然气业务为主导的能源企业，通过并购与合资合作，逐步布局天然气长输管道，尤其是神木-安平煤层气管道工程项目（神安线），以解决天然气供需不平衡问题并提升盈利能力。

主要观点

• 业务转型：公司自2014年起通过并购进入天然气领域，2018年成立合资公司“中联华瑞”负责神安线建设运营，2021年山西-河北段通气，带动燃气业务快速增长，成为公司核心收入来源。
• 盈利模式：神安线通过三种方式盈利，包括管输费、区域门站价差和零售价差，预计单方价差可达2元以上，盈利空间广阔。
• 盈利预测：2022~2024年公司预计归母净利润分别为4.07/7.22/9.80亿元，EPS分别为0.46/0.82/1.11元，对应PE分别为24/14/10倍。
• 稀缺性：神安线建设投资大、周期长、需发改委审批，具备高壁垒，短期内无竞争对手，具有资产稀缺性。
• 产业链地位：公司作为稀缺跨省天然气长输管道运营商，有望带动华北天然气消费增长，释放真实需求。
• 财务表现：2021年公司实现营收20.52亿元，同比增长21.16%，归母净利润2.04亿元，同比增长265.38%。毛利率和ROE均有明显提升，2021年ROE达5.61%。

关键信息

盈利预测与估值

神安线项目

• 项目背景：神安线是连接陕西、山西与河北的跨省天然气长输管道，设计输气能力约50亿方/年，加压后可达80亿方/年。
• 建设进度：山西-河北段已于2021年7月通气，陕西-山西段预计2022年投运，全线贯通后将进一步释放输气能力。
• 盈利模式：
  • 管输费：0.195元/方，为公司带来稳定收益。
  • 区域价差：陕西-河北门站价差0.62元/方，山西-河北门站价差0.07元/方。
  • 零售价差：非居民零售价3.81元/方，预计单方价差可达2.59/2.04元。

区域供需与管道瓶颈

• 供需不平衡：陕西和山西为天然气外输省，河北为天然气消费旺盛地区，存在跨省输气瓶颈。
• 管容负荷率：河北现有长输管线平均负荷率达81%，采暖季高达116%，神安线投运可有效缓解供需矛盾。
• 气源与需求：神安线沿线气源充足，包括中联公司拥有的煤层气矿权和中石油区块，下游需求旺盛，尤其工业客户如中铝厂占比达40%。

财务与估值

• 财务数据：
  • 资产负债率：保持在55%左右，2021年为54.48%，预计逐步下降。
  • 每股净资产：从2021年的4.20元增长至2024年的6.38元。
  • ROE：从2021年的5.61%提升至2024年的17.18%。
• 估值：2022年6月30日，公司PE为24.25倍，PB为2.52倍，具备投资价值。

风险提示

• 建设进度：神安线陕西-山西段建设进度可能受疫情影响，导致通气不及预期。
• 气量释放：中联煤层气的气量释放可能受限，影响神安线的盈利能力。

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上，凸显其稀缺跨省天然气长输管道资源的价值。