> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天壕环境（300332）收购中国油气控股总结 ## 核心内容 天壕环境计划通过收购中国油气控股（0702.HK），进一步拓展其上游气源资源，增强天然气供应能力，并提升中游长输管线的稀缺资产价值。该交易将通过购买华融海外持有的债权并用于股票及可换股债券置换，以及认购中国油气控股新发行的可换股债券来实现。交易完成后，天壕环境将间接控制中国油气控股，从而掌握优质煤层气资源，实现上下游资源协同。 ## 主要观点 - **收购目的**：通过收购中国油气控股，延伸上游气源，提升中游长输管线的稀缺资产价值。 - **资源优势**：中国油气控股在三交区块拥有煤层气资源，探明储量达435亿方，可开采储量217亿方，具备较高的资源价值。 - **生产现状**：截至2021年末，项目已建成2亿方/年的煤层气开发规模，预计未来可提升至5亿方/年。 - **输送能力**：项目可直接接入神安线，占其输气能力的4%至10%，有助于打开天然气输送空间。 - **稀缺性**：神安线建设周期长、投资规模大，且需发改委审批，短期内无有力竞争对手，具备显著稀缺性。 ## 关键信息 ### 收购结构与路径 - 公司拟购买华融海外对中国油气控股的债权，用于股票及可换股债券置换。 - 公司认购中国油气控股新发行的可换股债券，用于偿还移民债。 - 交易完成后，公司可通过持有可转债和股份间接控制中国油气控股。 ### 财务预测 | 年份 | 营业总收入（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 每股收益（元/股） | P/E（现价 & 最新股本摊薄） | |------|-----------------------|-----------------------------|------------------|-----------------------------| | 2021A | 2,052 | 204 | 0.23 | 50.42 | | 2022E | 3,363 | 407 | 0.46 | 25.24 | | 2023E | 5,213 | 722 | 0.82 | 14.25 | | 2024E | 6,933 | 980 | 1.11 | 10.50 | - **收入增长率**：2022年预计增长63.89%，2023年增长55.01%，2024年增长33.00%。 - **净利润增长率**：2022年预计增长100%，2023年增长77.20%，2024年增长35.71%。 - **EPS**：2022年为0.46元，2023年为0.82元，2024年为1.11元。 - **PE估值**：2022年PE为25.24倍，2023年为14.25倍，2024年为10.50倍。 ### 财务指标分析 | 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |---------------------|------|------|------|------| | 每股净资产（元） | 4.04 | 4.45 | 5.27 | 6.38 | | ROIC（%） | 4.93 | 11.91 | 18.09 | 19.91 | | ROE-摊薄（%） | 5.61 | 10.19 | 15.29 | 17.18 | | 资产负债率（%） | 54.48 | 53.58 | 52.63 | 51.32 | | P/B（现价） | 2.89 | 2.62 | 2.21 | 1.83 | - 公司财务状况稳健，净资产持续增长，资产负债率逐步下降。 - ROIC和ROE均呈上升趋势，显示公司盈利能力增强。 ### 投资评级与展望 - **投资评级**：维持“买入”评级。 - **盈利预测**：预计2022~2024年公司归母净利润分别为4.07/7.22/9.80亿元，EPS分别为0.46/0.82/1.11元。 - **估值**：2023年3月24日PE估值为10.50倍，显示市场对公司未来盈利的乐观预期。 - **关键事件**：2022年12月1日神安线全线贯通，公司业绩有望持续高增，盈利模式进一步验证。 ## 风险提示 - 气源获取不及预期 - 天然气价格波动 - 气田产量不及预期 ## 市场数据 | 指标 | 数据 | |---------------------|-------------| | 收盘价（元） | 11.66 | | 一年最低/最高价（元） | 7.14/15.60 | | 市净率（倍） | 2.69 | | 流通A股市值（百万元） | 9,826.15 | | 总市值（百万元） | 10,282.93 | ## 相关研究 - 《天壕环境(300332)：2022年报业绩预告点评：利润同比翻倍，期待全线贯通后稀缺跨省长输发展》（2023-01-13） - 《天壕环境(300332)：神安线全线贯通，期待供需错配下稀缺跨省长输发展》（2022-12-01） ## 总结 天壕环境通过收购中国油气控股，实现了对优质煤层气资源的控制，并进一步提升了中游长输管线的稀缺资产价值。神安线的全线贯通为公司打开了更大的天然气输送空间，推动业绩持续增长。财务预测显示公司盈利能力增强，估值逐步下降，投资价值凸显。公司未来有望受益于天然气供需错配及政策支持，维持“买入”评级。