20220716-东吴证券-天壕环境-300332.SZ-2022中报业绩预告点评_业绩高增模式验证_期待稀缺跨省长输未来发展_3页_448kb

天壕环境（300332）2022中报业绩预告总结

核心内容

天壕环境（300332）在2022年中报中展现出强劲的业绩增长，公司预计实现归母净利润1.9亿元~2.1亿元，同比增长381%~432%。这一业绩增长主要得益于神安线山西-河北段通气，以及陕西-山西段即将投运，带动公司天然气输送业务的扩张。

神安线作为一条跨省天然气长输管道，其年输气能力预计达50亿方，具有稀缺性和战略价值。公司通过神安线实现天然气从上游富气区（陕西、山西）向下游缺气区（河北）输送，不仅缓解了区域供需矛盾，还创造了稳定的盈利模式。

主要观点

1. 业绩增长显著

• 2022H1归母净利润：预计1.9亿~2.1亿元，同比增长381%~432%。
• 2021A归母净利润：204亿元，2022E预计407亿元，2023E预计722亿元，2024E预计980亿元。
• 每股收益：2021A为0.23元，2022E预计0.46元，2023E预计0.82元，2024E预计1.11元。
• P/E（现价&最新股本摊薄）：2022E为28.10倍，2023E为15.86倍，2024E为11.69倍。

2. 神安线通气推动增长

• 神安线山西-河北段已于2021年7月通气，显著提升公司业绩。
• 陕西-山西段预计2022年投运，实现全线贯通，进一步释放输气能力。
• 项目具备稀缺性，由于其跨省长输性质，成为解决华北地区天然气资源短缺的重要通道。

3. 盈利模式多样化

• 管输费：合资公司中联华瑞收取0.195元/方的管输费，形成稳定收益。
• 区域价差：通过低价采购天然气（陕西/山西门站价1.22/1.77元/方）并输送到河北（1.93元/方），获取价差收益。
• 零售价差：深度分销将低价气源直接供给工业企业客户，预计单方毛差超过2元。

4. 业务模式验证

• 神安线的通气标志着公司跨省长输业务模式的初步验证。
• 项目具备高投资门槛（超50亿元）、长建设周期（超5年）及发改委审批要求，形成竞争壁垒，短期内无有力竞争对手。

5. 财务预测与估值

• 公司资产规模持续扩大，2024E预计资产总计达11,872亿元。
• 负债管理逐步优化，2024E资产负债率预计为51.32%。
• 毛利率和净利率稳步提升，2024E预计毛利率32.94%，归母净利率14.13%。
• 投资回报率（ROIC）和净资产收益率（ROE）持续改善，2024E预计ROIC为19.65%，ROE摊薄为17.18%。

6. 投资评级

• 维持“买入”评级，认为公司具备稀缺跨省长输管网资源，未来发展空间广阔。

关键信息

• 神安线现状：山西-河北段已通气，陕西-山西段即将投运，全线贯通后年输气能力达50亿方。
• 区域供需矛盾：河北天然气消费紧张，2021年省外输入达223亿方，管输能力是资源跨省消费的瓶颈。
• 盈利潜力：通过管输费、区域价差和零售价差三种模式，公司有望实现稳定且持续的盈利增长。
• 财务健康：公司经营现金流持续改善，2022E预计达429亿元，2024E预计达1,145亿元。
• 估值合理：2022E P/E为28.10倍，2024E P/E为11.69倍，估值逐步下降，反映市场对其未来盈利能力的预期提升。

风险提示

• 神安线建设进度不及预期。
• 中联煤层气气量释放不及预期。

市场数据

• 收盘价：12.98元
• 一年最低/最高价：5.60元 / 13.51元
• 市净率（P/B）：3.09倍
• 流通A股市值：10,954.32亿元
• 总市值：11,447.01亿元

结论

天壕环境凭借神安线的通气及即将投运，展现出强劲的业绩增长潜力，其跨省长输管道业务模式已验证成功。公司未来盈利能力有望持续提升，具备资产稀缺性与盈利确定性，维持“买入”投资评级。