20160906-申万宏源-轻工造纸行业2016年中报回顾_家居行业表现靓丽_收入提速_盈利改善_14页_770kb

轻工造纸行业2016年中报回顾与下半年投资建议总结

核心内容概述

本报告对2016年轻工造纸行业进行了全面分析，重点回顾了上半年的业绩表现，并提出了下半年的投资建议。整体来看，造纸行业在2016年上半年企稳回升，产品量价齐升，盈利能力增强；家居行业受益于地产滞后效应，收入增长显著，龙头公司表现突出；包装印刷行业则在上半年表现平淡，但预计下半年将随着下游行业复苏而改善。同时，报告指出国企改革、管理层优化、新业务拓展等多重因素将推动行业持续发展。

主要观点

1. 造纸行业

• 行业整体表现：2016年上半年造纸行业企稳回升，产品量价齐升，收入增长显著。16Q2重点公司可比口径收入同比增长15.7%，较15全年和16Q1均有明显提升。
• 盈利能力改善：多家公司净利润出现高速增长，如晨鸣纸业、岳阳林纸、景兴纸业和中顺洁柔，主要受益于纸产品提价、费用控制、低价浆等。
• 行业趋势：环保压力和G20推动区域型限产，带来供给侧收缩，库存维持低位，部分纸种如白卡、铜板纸涨价落实，为行业带来业绩弹性。
• 投资建议：
  • 晨鸣纸业：16H1造纸主营利润超15全年，湛江60wt白卡即将投产，定增构成后续催化剂，推荐增持。
  • 太阳纸业：综合管理能力强，溶解浆、生活用纸及纸尿裤产品提供业绩弹性，推荐增持。
  • 岳阳林纸：国企改革+PPP双主题，原有主业扭亏为盈，推荐买入。
  • 中顺洁柔：受益于费用控制和低价浆，盈利能力快速提升，推荐增持。
  • 山鹰纸业：股权激励推动扣非净利大幅增长，定增募投新产能，推荐增持。

2. 家居行业

• 行业表现：受益于地产滞后效应，16Q2重点家居上市公司收入增速达24.9%，显著高于16Q1和15年全年水平。
• 盈利能力提升：16年上半年重点家居公司净利率提升2个百分点，经营活动现金流增长55.1%，显示行业整合效应显著。
• 行业趋势：家居行业正从个性手工化向规模化工业化转变，龙头公司通过供应链优化、品牌溢价提升盈利能力。
• 投资建议：
  • 索菲亚：中报收入增长44%，净利润增长48%，Q3订单延续高增长，推荐买入。
  • 美克家居：业绩随书面订单改善，供应链效率提升，定增推出定制柜体产品，推荐买入。
  • 大亚科技：管理层优化，股权激励推动利益协同，外延扩张有望提升市占率，推荐买入。
  • 宜华生活：收购华达利，9月并表，业绩有望提速，推荐增持。
  • 曲美家居：中报利润增长90%超预期，OAO动收入稳步增长，推荐买入。
  • 喜临门：3年期定增即将完成，大客户订单有望放量，推荐增持。

3. 包装印刷行业

• 行业表现：上半年表现平平，主要受下游消费品行业影响。但预计下半年将随着下游复苏而改善。
• 行业趋势：烟草行业去库存带来烟标行业整合机会，奥瑞金、劲嘉股份、东风股份等公司有望受益。
• 投资建议：
  • 奥瑞金：下半年盈利有望改善，收购法国欧塞尔足球俱乐部，拓展消费大数据价值，推荐买入。
  • 劲嘉股份：大包装+大健康布局，烟标行业整合机会大，推荐买入。
  • 东风股份：依托自身优势整合高性价比资产，与天图合作拓展大消费，推荐增持。

关键信息

行业背景

• 地产滞后效应：家居行业作为地产后周期，受益于地产成交量增长，推动收入和盈利提升。
• 消费升级：房价高企促使居民更重视家居环境，带动家居行业需求增长。
• 环保政策影响：G20推动区域限产，带来供给侧收缩，有利于行业盈利提升。
• 国企改革：央企整合提速，员工持股试点年内推出，激励措施到位，利好相关标的。

公司表现

• 晨鸣纸业：16H1主营利润超15全年，湛江白卡投产在即，定增构成催化剂。
• 太阳纸业：综合管理能力强，溶解浆和生活用纸业务提供业绩弹性。
• 岳阳林纸：剥离亏损业务，原有主业扭亏为盈，国企改革+PPP双主题。
• 中顺洁柔：营销管理层更换，激励到位，终端营销驱动收入增长。
• 奥瑞金：跟随红牛增长，拓展移动互联网营销、金融服务等新业务。
• 劲嘉股份：大包装+大健康布局，烟标行业整合机会大。
• 东风股份：依托优势整合资产，与天图合作拓展大消费。

投资建议

• 推荐标的：晨鸣纸业、太阳纸业、岳阳林纸、中顺洁柔、奥瑞金、劲嘉股份、东风股份、索菲亚、美克家居、大亚科技、宜华生活、曲美家居、喜临门等。
• 评级说明：买入（相对强于市场20%以上），增持（相对强于市场5%~20%），中性（相对市场-5%~5%）。

重要数据

总结

2016年上半年，轻工造纸行业整体呈现企稳回升态势，造纸行业产品量价齐升，盈利改善显著；家居行业受益于地产滞后效应，收入和利润双增长；包装印刷行业虽上半年表现平淡，但下半年有望跟随下游复苏。报告建议关注行业龙头及具备转型潜力的公司，同时结合国企改革、管理层优化和新业务拓展等多重因素进行投资布局。