20160906-申万宏源-轻工造纸行业2016年中报回顾：家居行业表现靓丽：收入提速，盈利改善_15页_1mb

报告摘要

文档总结

核心内容

本报告分析了2016年上半年轻工造纸行业整体表现，重点回顾了造纸、包装印刷及家居行业的中报数据，并提出下半年的投资建议。报告指出，造纸行业在上半年企稳回升，产品量价齐升，收入和净利润均有显著增长；包装印刷行业上半年表现平平，但下半年有望随着下游行业复苏而改善；家居行业则受益于地产滞后效应，业绩增长显著，龙头公司表现突出。

主要观点

造纸行业：16年上半年行业企稳回升，产品量价齐升，重点公司收入同比增长15.7%。纸产品提价带动经销商补库存，龙头公司如太阳纸业、晨鸣纸业等盈利能力提升。环保压力和G20推动区域限产，带来供给侧收缩，叠加纸浆价格低位，构建业绩弹性。
包装印刷行业：上半年表现平淡，但下半年有望随着消费品行业回暖而复苏。奥瑞金、劲嘉股份和东风股份等公司有望受益于下游行业整合和新业务拓展。
家居行业：受益于地产滞后效应，16Q2重点家居上市公司收入增速达24.9%，净利率提升2个百分点，盈利能力扩张。龙头公司如索菲亚、美克家居、宜华生活等在市场份额和盈利能力方面表现优异，具备较强的整合效应。

关键信息

1. 投资建议

家居行业：
- 持续看好定制家居龙头索菲亚（中报收入增长44%，净利润增长48%），预计2016-2017年PE分别为38倍和28倍。
- 关注后续有运营改善预期的美克家居（2020年目标100亿收入，供应链效率提升），预计2016-2017年PE分别为27倍和20倍。
- 大亚科技（管理层优化，股权激励，外延扩张），预计2016-2017年PE分别为28倍和20倍。
- 宜华生活（正式收购华达利，业绩提速），预计2016-2017年PE分别为24倍和19倍。
- 曲美家居（中报利润增长90%，OAO动收入稳步增长），预计2016-2017年PE分别为46倍和33倍。
- 喜临门（3年期定增即将完成，大客户订单有望放量）。
包装行业：
- 奥瑞金（盈利有望跟随红牛增长改善，收购法国欧塞尔足球俱乐部，拓展消费大数据价值），预计2016-2017年PE分别为19倍和16倍。
- 东风股份（大包装+大消费，烟草行业去库存带来整合机会），预计2016-2017年PE分别为17倍和16倍。
- 劲嘉股份（大包装+大健康，烟标行业整合良机），预计2016-2017年PE分别为17倍和14倍。
造纸行业：
- 推荐晨鸣纸业（16H1造纸主营利润超15全年，湛江60wt白卡投产在即，融资租赁规模约300亿），预计2016-2017年PE分别为17倍和9倍。
- 推荐山鹰纸业（股权激励推动扣非净利增长，定增20亿元募投新产能），预计2016-2017年PE分别为61倍和51倍。
- 推荐太阳纸业（综合管理能力强，溶解浆、生活用纸等产品提供业绩弹性），预计2016-2017年PE分别为23倍和15倍。
- 推荐中顺洁柔（营销管理层更换，费用控制和低价浆提升盈利能力），预计2016-2017年PE分别为105倍和41倍。
国企改革相关标的：
- 岳阳林纸（国企改革+PPP双主题，原有主业扭亏为盈），预计2016-2017年PE分别为102倍和18倍。
- 珠江钢琴（国企改革，向艺术教育转型），预计2016-2017年PE分别为88倍和73倍。
- 通产丽星、恒丰纸业等也受到推荐。

2. 行业表现回顾

造纸行业：
- 16Q2重点公司可比口径收入同比增长15.7%，较15全年增长2.3%和16Q1增长9.1%。
- 晨鸣纸业、太阳纸业、岳阳林纸、中顺洁柔等公司净利润增长显著，尤其是中顺洁柔和景兴纸业出现大幅增长。
包装印刷行业：
- 16年上半年重点公司收入增速一般，但下半年有望改善。
- 奥瑞金、劲嘉股份、东风股份等公司有望受益于下游行业复苏和整合。
家居行业：
- 16Q2重点公司收入增速达24.9%，净利率提升2个百分点。
- 索菲亚、美克家居、大亚科技、宜华生活、曲美家居等公司表现突出，盈利能力提升明显。

3. 重要数据

表1：造纸重点上市公司16H1中报回顾，晨鸣纸业净利润增长240%，太阳纸业增长40%，岳阳林纸增长108%，中顺洁柔增长155.9%。
表2：重点大宗用纸上市公司分季度收入拆分，太阳纸业收入增长37.2%，中顺洁柔增长31.8%。
表3：重点大宗用纸上市公司分季度净利润拆分，晨鸣纸业净利润增长197.9%，太阳纸业增长52.9%，岳阳林纸增长110.4%。
表4：包装印刷及大众消费品类上市公司16H1中报回顾，奥瑞金净利润增长11%，永新股份增长2%，康欣新材增长80%，合兴包装下降23%。
表5：重点包装印刷上市公司分季度收入拆分，奥瑞金收入增长4.6%，中顺洁柔增长31.8%。
表6：重点包装印刷上市公司分季度净利润拆分，奥瑞金净利润增长6.3%，永新股份增长11.4%，康欣新材增长1207.9%。
表7：轻工类上市公司16H1中报回顾，索菲亚净利润增长48%，美克家居增长2%，大亚科技增长46%，宜华生活增长15%，曲美家居增长90%。
表8：重点家居上市公司分季度收入拆分，索菲亚收入增长42.8%，美克家居增长21.2%，大亚科技增长-20.5%，宜华生活增长14.1%。
表9：重点家居上市公司分季度净利润拆分，索菲亚净利润增长48.5%，美克家居增长2.2%，大亚科技增长57.6%，宜华生活增长18.2%，曲美家居增长78.9%。
表10：主要覆盖造纸轻工上市公司盈利预测，晨鸣纸业、太阳纸业、岳阳林纸、中顺洁柔、齐峰新材、恒丰纸业、景兴纸业、山鹰纸业、博汇纸业、华泰股份等公司均被推荐，预计2016-2017年PE分别为17倍、23倍、102倍、41倍、31倍、33倍、36倍、27倍、38倍、38倍等。