白色家电行业深度分析_白电市场大概率好于预期_价值投资逻辑仍在_41页_2mb

白色家电行业分析总结

核心内容

2018年白电市场预计将好于预期，价值投资逻辑依然成立。白电行业经历2017年的戴维斯双击后，当前估值和业绩匹配度较高，龙头企业具备增长潜力。

主要观点

• 行业增长潜力：白电行业整体增长稳健，空调、冰箱等产品需求持续增长，其中空调市场仍有较大的新增空间，冰箱市场因结构升级增速回升。
• 估值与盈利：白电龙头（如格力电器、青岛海尔、小天鹅A）17年估值约23倍，PE较低，PEG小于1，存在估值上升空间。
• 市场环境：2018年PPI向CPI传导，叠加监管趋严和资金充裕，利好大型企业，市场集中度有望提升。
• 需求来源：家电需求主要来自新增需求、替换需求和房地产销售带来的需求。
• 消费升级：随着产品结构向高端化升级，冰箱和洗衣机均价提升明显，国产品牌仍有较大提升空间。
• 政策影响：棚改货币化安置对三四线城市住房需求有明显支撑作用，预计2018年棚改目标580万套，将带动家电需求。

关键信息

一、2017年白电市场表现

• 白电行业在2017年经历业绩和估值双击，股价上涨明显。
• 2017年Q1-Q3，白电企业归母净利润同比增速达42%。
• 白电ROE高于厨电和小家电，体现出较强的盈利能力。
• 2017年白电一二线龙头平均涨幅达37.15%，优于厨电和小家电。

二、2018年市场展望

• 空调市场：预计2018年空调内销量约为9511万台，同比增长7.17%。
• 农村渗透率：农村空调渗透率仍受收入影响，预计未来6年平均每年提升7.7pct。
• 城镇渗透率：城镇空调渗透率受天气影响较大，理论增长空间高于日本。
• 房地产需求：2018年房地产销售带来的空调需求约占总需求的20%，其中一手房和二手房均对空调需求有贡献。

三、需求测算

• 新增需求：农村和城镇空调新增需求分别约为954.6万台和2054.2万台。
• 替换需求：根据家电安全使用年限，空调和冰箱替换需求显著增加，产品升级加快替换速度。
• 棚改影响：2018年棚改目标580万套，预计带动空调需求增长，集中交房将在18-19年释放需求。

四、公司推荐

• 青岛海尔：估值较低，PEG为0.80，业绩稳定，具备增长潜力。
• 小天鹅A：内销增速高于行业，产品结构逐步改善，市占率稳步上升。

五、风险提示

• 原材料价格波动可能对成本产生影响。
• 房地产市场调控政策变化可能影响需求。
• 市场竞争加剧，小品牌可能面临压力。

结构化总结

1. 家电行业现状

• 行业增长：白电行业整体增长稳健，龙头企业业绩稳定。
• 估值表现：白电龙头估值较低，具备上升空间。
• 盈利表现：白电企业ROE较高，盈利能力强。

2. 市场环境分析

• PPI与CPI传导：PPI向CPI传导，利好消费类个股。
• 资金充裕：资金利率高位或继续上行，利好大型企业。
• 监管趋严：市场风险偏好难以明显回升，利好龙头企业。

3. 需求来源分析

• 新增需求：空调和冰箱渗透率持续提升，尤其是农村市场。
• 替换需求：随着产品升级，替换需求加快。
• 房地产需求：一手房和二手房交易带动家电需求。

4. 消费升级趋势

• 产品结构升级：冰箱和洗衣机均价提升，国产品牌仍有上升空间。
• 市场集中度提升：随着消费升级，市场集中度有望进一步提升。
• 人口回流：部分欠发达省市人口回流，带动需求增长。

5. 原材料价格影响

• 价格波动：原材料价格波动可能影响成本，需关注铜、铝、钢材等价格变化。

6. 重点公司推荐

• 青岛海尔：估值较低，PEG为0.80，业绩稳定，具备增长潜力。
• 小天鹅A：内销增速高于行业，产品结构改善，市占率稳步上升。

7. 风险提示

• 原材料价格波动可能影响成本。
• 房地产市场调控政策变化可能影响需求。
• 市场竞争加剧，小品牌可能面临压力。

图表与数据

• 图1：PE、归母净利润同比、ROE、涨跌幅对比。
• 图2：白电一二线龙头PE。
• 图3：小家电细分龙头PE。
• 图4：厨电一二线龙头PE。
• 图5：工业企业弱复苏。
• 图6：PPI、CPI剪刀差有望收敛。
• 图7：行业平均股息率。
• 图8：行业平均上市以来分红率。
• 图9：PE（TTM、整体法、剔除负值）。
• 表1：各行业现金流状况。
• 表2：归母净利润增速%。
• 表3：估值与增速比较。
• 表4：家电渗透率：中日对比。
• 表5：空调均价占家庭可支配收入比重 V.S. 渗透率。
• 表6：农村、城镇空调渗透率和人均可支配收入的关系。
• 表7：日本空调渗透率。
• 表8：空调新增需求测算。
• 表9：一手房空调需求测算。
• 表10：二手房带来的空调需求测算。

总结

2018年白电市场预计增长良好，估值和业绩匹配度较高，龙头企业具备投资价值。空调市场仍有较大增长空间，尤其是农村市场。房地产销售和棚改政策将对家电需求产生积极影响。消费升级趋势明显，产品结构升级和市场集中度提升是行业发展的关键。总体来看，白电行业未来3年将保持较好增长态势。