2018-白色家电行业：白电市场大概率好于预期，价值投资逻辑仍在_43页-2mb

白色家电行业总结

核心内容

2018年白色家电市场整体表现好于预期，价值投资逻辑依然存在。白电龙头公司如格力电器、青岛海尔和小天鹅A，其估值和业绩的匹配度较高，具备较好的增长潜力。随着消费升级和产品结构升级，家电行业的市场集中度有望继续提升，龙头企业的业绩增速更有保障。

主要观点

• 估值与业绩匹配度：白电龙头公司17年估值约23倍，与增速匹配度较高，且股息率和分红率相对更高，业绩稳定。
• PPI向CPI传导：2018年PPI大概率向CPI传导，利好消费类个股，特别是资金充裕的龙头企业。
• 市场集中度提升：在监管趋严和金融去杠杆的背景下，市场集中度将提升，龙头企业受益。
• 消费升级趋势：冰箱均价提升最快，产品结构升级是主要驱动力，国产品牌在高端市场仍有较大上升空间。
• 新增与替换需求：空调和冰箱的新增与替换需求均存在，其中空调新增需求受渗透率和房地产销售影响，替换需求则由产品升级和使用年限推动。
• 农村市场潜力：农村空调渗透率仍有较大上升空间，预计未来6年平均每年提升7.7pct。
• 棚改政策支撑：2018年棚改目标580万套，高于市场预期，将带动家电需求，尤其是三四线城市。

关键信息

一、2017年白电市场表现

• 白电行业在2017年经历了戴维斯双击，业绩和估值同时上涨。
• 白电龙头公司（如格力电器、青岛海尔、小天鹅A）业绩增速稳定在20%左右，经营稳健。
• 2018年格力电器PE为14倍，海尔为16倍，PEG均小于1，估值仍有上升空间。

二、2018年市场环境

• 宏观经济疲弱，但PPI向CPI传导，CPI中枢预计在2.5%左右。
• 市场风格偏向价值投资，龙头企业的业绩确定性强，投资价值高。
• 房地产市场刚需依然较强，支撑家电销量。

三、空调市场分析

• 新增需求：预计2018年空调内销量约为9511万台，同比增长7.17%。
• 农村市场：农村空调渗透率从2016年的43.4%提升至2018年的57.4%，增速明显。
• 城镇市场：空调渗透率从2016年的117.6%提升至2018年的125.6%，增长空间依然存在。
• 房地产销售：空调需求滞后商品房约9个月，2018年1-12月空调需求量预计为1,692,993万台。
• 二手房市场：全国二手房成交量推算为约5,275,173套，带动空调需求约3,312,808万台。

四、冰箱市场分析

• 替换需求：冰箱和空调迎来替换潮，产品升级加快用户替换速度。
• 均价提升：2017年冰箱均价同比最高达到22%，结构升级是主要因素。
• 市场集中度：冰箱市场集中度提升空间更大，未来增长潜力明显。

五、重点公司推荐

• 青岛海尔：主推中高端产品，卡萨帝占领高端市场，厨电和空调增长空间大，智能家居布局领先。
• 小天鹅A：洗衣机市场进入稳定成长期，内外销增速高于行业，产品结构逐步改善，多项黑科技提升竞争力。

六、风险提示

• 原材料价格继续上涨
• 人民币汇率持续上升
• 空调销量不及预期
• 产品升级不及预期
• 空调市场新进参与者增加，竞争激烈

行业展望

未来三年，家电行业将保持较好增长，尤其是冰箱市场。随着农村和城镇空调渗透率的提升，以及棚改货币化带来的需求，家电龙头企业的增长空间依然显著。同时，消费升级和产品结构优化将进一步推动行业向高端化发展。