20180516-财富证券-白色家电行业深度_从波特竞争战略看白电行业竞争格局_20页_1mb

白色家电行业深度分析总结

核心内容

白色家电行业在2018年仍保持较高增长，但整体增长已进入稳定期。格力、美的、海尔和小天鹅作为行业龙头，其营收和净利均实现不同程度的提升，其中格力和海尔增速较快，小天鹅在洗衣机领域表现突出。行业面临原材料价格上涨带来的挑战，但龙头企业的品牌溢价能力和议价权使其能够有效应对成本上升压力。

主要观点

• 行业增长放缓：2011-2015年行业经历快速增长，2016年后原材料价格上涨导致企业盈利能力分化，行业进入稳定更新换代期。
• 竞争格局：格力在空调领域具有差异化竞争优势；美的和小天鹅分别在空调和洗衣机领域实施目标聚集战略；海尔在冰箱和洗衣机领域实现差异化，具备较强竞争力；海信科龙和美菱则处于被边缘化的地位。
• 增长逻辑：小天鹅作为洗衣机龙头，具备三大增长逻辑：滚筒洗衣机渗透率提升、烘干一体机及干衣机业务拓展、出口业务潜力巨大。

关键信息

2018Q1业绩表现

2017年营收与净利对比

产品结构与毛利率

原材料成本构成

• 空调：压缩机30%以上，铜10%以上，电机10%左右。
• 冰箱：压缩机20-25%，发泡料15-20%，铜铝20-30%，电控和风冷接近10%。
• 洗衣机：电机16-17%，电路和控制16-18%，钢材或塑料机壳23-28%。

原材料价格走势（2016-2017）

• ABS塑料：由9000元/吨上涨至16000元/吨，涨幅达78%。
• 钢材：由2500元/吨上涨至5000元/吨，涨幅达100%。
• 铜：由36500元/吨上涨至55000元/吨，涨幅达50%。

行业趋势与投资建议

• 未来趋势：原材料价格上升背景下，白电行业增长将更加依赖龙头企业的品牌力和成本控制能力。
• 重点推荐：小天鹅作为洗衣机龙头，具有明确的增长逻辑和竞争优势。
• 投资评级：给予“推荐”评级，预计2018/2019年营收和净利分别增长20%和25%，对应EPS分别为2.38元、2.98元和3.72元，合理价格区间为74.5-89.4元。

风险提示

• 原材料价格快速上涨
• 行业更新需求不足
• 新品销售不及预期
• 人民币升值
• 房地产销量下滑

结论

白色家电行业已从快速增长期进入稳定期，未来增长将主要由龙头企业驱动。小天鹅凭借其在洗衣机领域的优势，特别是在滚筒洗衣机、烘干一体机及出口业务方面，具备较大的增长潜力，是当前值得关注的重点标的。