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信用风险继续扩散，定向降准利好落地

核心内容

本报告为2018年6月18日至6月24日的信用债周报，主要分析了近期流动性变化、信用品种发行情况、二级市场表现以及信用风险扩散情况，并提出相应的投资策略与风险提示。

主要观点

1. 流动性情况

• 央行本周净投放资金1400亿元，加上周二开展的1年期MLF操作2000亿元，6月以来累计MLF净投放达4035亿元。
• 资金价格整体下行，但降幅不大。R007报收2.9192%，较前一周下行约11.38BP；GC007报收5.9868%，较前一周上行约228.19BP。
• 资金面结构性紧张现象突出，但整体市场流动性情绪指数显示银行间市场流动性并不紧张。

2. 信用品种发行

• 本周信用债发行规模为609亿元，环比下降39.5%，低于春节后周均发行量。
• 中票发行规模显著放量，主要由北京发行，占比近8成，总发行规模达273亿元。
• ABS发行规模为257.13亿元，环比上升0.3%。
• 信用债发行以AAA等级为主，占比超过9成，显示市场对高评级品种偏好明显。

3. 二级市场表现

• 短融中票收益率最大上行18.35BP，主要受短端利率品种上行影响。
• 信用利差分化明显，AAA等级利差压缩，而AA-等级利差走扩，显示市场风险偏好下降。
• 企业债和公司债收益率走势分化，AAA等级企业债收益率下行，AA等级企业债收益率上行。

4. 信用风险扩散

• 6月以来又有3支债券违约，分别为“16凯迪债”、“16长城01”、“17沪华信”，违约金额分别为18亿元、6亿元、25亿元。
• “16长城01”违约原因包括公司主业偏弱、流动性依赖外部融资、担保和资金拆借风险等。

5. 投资策略

• 建议继续规避中低等级信用品种，关注利率品种收益率下行趋势。
• 6月24日央行宣布自7月5日起实施定向降准，有助于改善流动性环境。

关键信息汇总

信用债发行情况

• 总发行量：8324.9亿元，环比下降28.5%
• 信用债发行量：609亿元，环比下降39.5%
• 主要券种发行占比：
  • 中票：32.1%
  • 短期融资券：29.1%
  • ABS：27.7%
• 发行地区：北京发行中票最多（210亿元），占近8成；江苏、广东、山西、西藏等也发行较多。
• 发行等级：AAA等级占比超9成，显示市场偏好高评级信用品种。

二级市场表现

• 短融收益率：最大上行18.35BP，AA-等级利差走扩13BP。
• 中票收益率：3年期普跌，5年期分化；AAA等级利差压缩，AA-等级利差走扩。
• 企业债收益率：AAA等级下行，AA等级上行；20年期、30年期企业债收益率上行幅度最大。
• 公司债收益率：AA+等级下行，AA等级上行；信用利差分化明显。

信用风险

• 违约债券：6月以来3支债券违约，总额达49亿元。
• 违约原因：公司治理问题、流动性紧张、外部融资受限、担保风险等。

流动性展望

• 下周公开市场将到期6700亿元逆回购及500亿元国库现金定存。
• 定向降准政策落地，有助于降低资金利率中枢，提升市场流动性。

风险提示

• 基本面回暖与通胀压力可能影响市场走势。
• 流动性持续紧张、美联储加息及全球债市调整可能带来市场波动。
• 风险偏好提升、城投债置换风险、政策监管趋严及供需变化均需关注。

投资建议

• 操作建议：继续规避中低等级信用品种，关注利率品种收益率下行趋势。
• 策略方向：短期可关注高评级信用债，中长期需警惕信用风险扩散及政策变化。

附录：分析师信息

• 分析师：水兵
• 执业证书编号：S1380515030001
• 联系方式：
  • 电话：010-88300854
  • 邮箱：shuibing@gkzq.com.cn
• 背景：武汉大学金融学博士，国开证券研究部固定收益分析师，具备证券投资咨询执业资格。

国开证券研究部

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