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债券市场简评总结

核心内容

2018年6月25日发布的债券市场简评，分析了中国人民银行于2018年7月5日宣布的降准政策对市场的影响。该政策旨在通过降低存款准备金率0.5个百分点，缓解市场流动性紧张，支持“债转股”和小微企业融资。

主要观点

1. 缓解市场流动性紧张导致的债务违约压力

• 上半年债务违约加速，与紧信用环境下企业融资渠道受阻有关。
• 债券市场融资大幅下降，进一步增加企业违约风险。
• 利率债下行约40bps，但信用债信用利差大幅上行。
• 降准有助于缓解市场流动性紧张，降低债务违约风险。

2. 缓解中美贸易战升级导致的市场悲观预期

• 中美贸易战引发经济悲观预期，企业盈利预期修正，股市持续下跌。
• 股市下跌导致股票质押融资被动平仓，杠杆资金爆仓加剧市场流动性风险。
• 降准有助于缓解市场悲观预期，稳定金融市场。

3. 缓解现金流恶化较迅速行业信用风险，平稳经济增长

• 实体经济层面，降准有助于缓解部分杠杆率过高、现金流恶化的行业（如房地产和基建）的信用风险。
• 房地产行业因土地购置消耗现金流，开发投资融资缺口较大，信用风险溢价较高。
• 降准将有助于缓解这些行业的信用风险，从而平稳经济增长。

4. 加大对小微企业的扶持

• 降准对小微企业融资难、融资贵问题有一定缓解作用。
• 然而，银行在风险收益考量下，对小微企业贷款的增加仍会较为谨慎。
• 更有效的做法是加强建设专门为小微企业服务的微观金融生态系统，包括资信、担保、小贷、担保基金等。

关键信息

• 降准时间：2018年7月5日起，下调存款准备金率0.5个百分点。
• 政策目标：缓解流动性紧张、支持“债转股”、扶持小微企业融资。
• 市场影响：
  • 利率债下行空间有限，预计10年期国债收益率波动区间为3.5%-3.8%。
  • 信用债信用风险溢价部分反映流动性悲观预期，降准有望缓解。
• 风险提示：需避免通过刺激房地产需求端的政策推升地产泡沫风险。
• 改革方向：应加快财政改革、僵尸企业处置、房地产长效机制建立等改革措施，以推动金融服务实体经济。

结论

降准政策在一定程度上有助于缓解市场流动性紧张和信用风险，但其效果有限，不能从根本上解决经济结构性问题。长期来看，加快改革才是解决债务风险和推动经济平稳增长的关键。

作者介绍

• 刘丹：债券分析师，北京大学中国经济研究中心经济学博士后。
• 工作经历：2010年7月加入中国华融，2011年6月至今在中国银河证券研究部工作。
• 研究领域：利率债、信用债、利率互换定价与投资策略。

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