20160406-华泰证券-东山精密-002384.SZ-主业拐点将临_海外并购进军FPC市场_20页_1mb

东山精密首次覆盖报告总结

核心内容

东山精密是一家集研发、生产、销售、服务于一体的综合性精密制造企业，成立于1998年，注册资金8.47亿元。公司主要业务涵盖精密钣金制造、精密铸件制造、表面处理、精密组装、及时配送等，同时积极拓展触控面板、LCM模组、LED照明、智能设备等领域。公司于2016年宣布拟通过定增募资约45亿元，其中40亿元用于收购美国纳斯达克上市公司MFLX，以切入全球增长最快的柔性电路板（FPC）市场。

主要观点

1. 业绩拐点来临

• 东山精密传统业务（通信滤波器、天线、LED背光及整机代工、触摸屏）迎来显著增长。
• 2015年公司业绩出现下滑，但2016年预计将迎来业绩反转，EPS有望达到0.47元。
• 通过收购MFLX，公司有望实现业绩的进一步提升。

2. 海外并购推动国际化与产业链整合

• 收购MFLX将为东山精密带来全球一流的FPC技术与客户资源，助力其拓展海外市场。
• MFLX是美国最大的FPC厂商之一，拥有强大的全球网络和高技术能力，收购后将提升东山精密的全球竞争力和市场地位。
• 此次并购实现优势互补，有助于公司打造全方位、立体化的精密制造服务体系。

3. FPC市场前景广阔

• 全球FPC市场持续增长，2014年达到107.88亿美元，2017年预计达到156.63亿美元。
• 中国FPC市场在2014年增长7.4%，大陆FPC总产值占全球比重从35.9%提升至37.8%。
• FPC广泛应用于消费电子、智能汽车、医疗设备、液晶显示及物联网等领域，具有良好的市场前景。

4. 投资评级与合理估值

• 首次覆盖给予“增持”评级。
• 合理价格区间为23.27~26.60元，对应2016年备考PE为35~40X。
• 预计2016年备考净利润为7.51亿元，摊薄市盈率28.6X。

关键信息

1. 公司概况

• 总股本：847.39百万股
• 流通A股：472.30百万股
• 总市值：16,117.36百万元
• 总资产：6,436.30百万元
• 每股净资产：3.20元

2. 业务板块与市场应用

• 精密钣金制造：公司核心业务，占据主要营收来源，与全球一线通信设备厂商合作密切。
• 触控面板及LCM模组：近年增长最快，已与华为、联想、TCL等建立合作关系。
• LED及其模组：拥有专业的研发中心和专利技术，致力于打造全球知名LED照明品牌。
• 智能设备：已获世界最大ATM机制造厂商认证，涉及地铁智能设施、智能汽车等领域。

3. MFLX公司简介

• 成立于1984年，2004年在纳斯达克上市，是全球领先的FPC供应商。
• 主要客户包括苹果、小米等国际知名品牌。
• 拥有先进的FPC生产技术，如50微米全板电镀、35微米卷对卷连续电镀。
• 拥有全球化的销售网络和丰富的客户资源。

4. 并购影响

• 通过收购MFLX，东山精密将实现市场和渠道、产品和技术、生产与管理的协同效应。
• 并购后，公司有望进一步拓展海外市场，提升国际影响力。
• MFLX的加入将改善东山精密的产品结构和管理能力。

5. 财务预测

6. 风险提示

• 主营业务反转不达预期
• FPC产业竞争激烈
• 汇率波动可能影响利润
• 智能可穿戴设备成长不如预期

估值与投资建议

• 东山精密当前股价为19.02元，合理价格区间为23.27~26.60元。
• 未来将受益于FPC市场增长、大客户订单增加及智能穿戴设备需求提升。
• 建议投资者关注其未来在FPC领域的增长潜力及国际化进程。

总结

东山精密凭借其在精密制造领域的深厚积累和多项技术优势，正迎来业绩拐点。通过收购MFLX，公司将进一步拓展FPC市场，提升全球竞争力，并实现产业链上下游一体化。预计未来几年，公司将在通信设备、智能设备、FPC等多个领域实现快速增长，值得投资者重点关注。