20160406-安信证券-东山精密-002384.SZ-业绩拐点+重整产业版图_19页_1mb

报告摘要

东山精密（002384.SZ）2016年分析总结

核心内容概述

东山精密是一家专注于精密制造服务业的公司，主要产品包括精密钣金件、精密压铸件、LED器件及模组、触控面板及LCM模组等。2016年，公司迎来了业绩拐点，主营业务在营收持续增长的基础上，盈利状况有望显著改善。公司通过非公开发行募集资金45亿元，收购了MFLX，进入FPC（柔性电路板）行业，进一步拓展业务范围，增强市场竞争力。

主要观点与关键信息

1. 主业进入业绩拐点

产品结构多元化：公司产品涵盖精密钣金、压铸、LED、触控面板等多个领域，已从传统的精密钣金业务扩展至LED、触控面板等新兴领域。
客户覆盖广泛：客户包括通信、消费电子、汽车零部件、轨道交通等，与华为、中兴、爱立信等国际大客户建立了长期合作关系。
业绩预期：预计2016年公司净利润为5亿元，2017年有望增长至7.2亿元，主要受益于天线、滤波器、电视代工等业务的持续增长。
订单增长显著：中标华为天线整机订单，预计对全年利润产生重要影响。同时，滤波器业务逐渐恢复，未来将带来新的成长空间。

2. 电视代工业务突破

一站式服务：公司能够围绕TV整机提供大部分组件，包括LED背光、触控面板、结构件等，具备完整的生产能力。
市场机会：随着互联网电视的兴起，公司有望在电视代工领域实现跨越式增长，预计出口将成为主要增长点。
产能释放：公司已具备日产8000台32-75寸整机的产能，年产量可达300万台。

3. 钣金加工业务稳定，拓展汽车市场

技术积累深厚：公司在钣金加工领域拥有深厚的技术积累，已与佛吉亚、高田、普利司通等汽车客户合作。
新能源汽车前景：随着新能源汽车的发展，公司有望进入新能源汽车供应链体系，受益于产业链向大陆转移的趋势。

4. 并购MFLX进入FPC行业

FPC行业前景：FPC作为PCB行业中唯一保持高增长和高利润率的领域，具有强大竞争优势和技术壁垒。
MFLX收购：MFLX是全球排名第五的FPC制造商，2015年净利润为4508万美元，预计可为东山精密带来3亿元的利润贡献。
客户协同效应：MFLX与东山精密的客户资源高度重合，有利于双方业务协同，提升市场份额。
技术提升空间：MFLX的毛利率相较于NOK和臻鼎仍有上升空间，东山精密有望通过精细化管理提升整体盈利能力。

财务表现与估值

营收与利润预测

年份	2013	2014	2015E	2016E	2017E
营业收入（百万元）	2,642.1	3,523.7	3,932.8	7,129.9	9,660.2
净利润（百万元）	26.8	43.6	23.7	503.0	724.0

财务指标变化

指标	2013	2014	2015E	2016E	2017E
毛利率	14.4%	15.8%	15.8%	15.3%	15.6%
营业利润率	0.5%	1.0%	0.3%	7.0%	7.7%
净利润率	1.0%	1.2%	0.6%	7.1%	7.5%
ROE	2.0%	2.9%	1.6%	25.6%	27.5%
ROIC	3.2%	7.0%	4.6%	22.7%	26.5%

估值指标

指标	2013	2014	2015E	2016E	2017E
市盈率	602.2	369.4	679.3	32.0	22.3
市净率	12.0	10.7	10.6	8.2	6.1
P/S	6.1	4.6	4.1	2.3	1.7
EV/EBITDA	46.2	32.4	58.3	20.9	15.2

投资建议

投资评级：买入-A，预计2016年6月目标价为27元。
成长性：公司未来有望在大客户中大幅提升市场份额，同时进入新能源汽车产业链，成长性突出。

风险提示

收购MFLX不达预期：若并购后未能有效整合或MFLX业绩未达预期，可能影响公司整体表现。
主业业绩拐点不达预期：若通信、电视代工等主营业务增长不及预期，可能影响公司盈利。

总结

东山精密在2016年迎来业绩拐点，主营业务在营收增长和盈利改善方面表现突出。通过并购MFLX，公司进一步拓展FPC业务，有望成为国内最大的FPC和PCB厂商之一。公司未来在通信、电视代工、汽车电子等领域具有广阔的发展前景，预计在2016年实现5亿元净利润，2017年有望增长至7.2亿元。投资建议为买入-A，目标价27元。

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