20180812-中泰证券-东山精密-002384.SZ-PCB驱动新一轮成长_黄金赛道优势卡位_26页_3mb

东山精密（002384.SZ）投资分析总结

核心内容概述

东山精密（002384.SZ）是一家以精密制造起家，业务不断多元化发展的企业。公司主要业务包括印刷电路板（PCB）、LED及其显示器件、触控面板及LCM模组、通信设备组件及其他。随着PCB和LED业务成为公司发展的重心，其业务结构不断优化，经营效益稳步提升。公司通过并购MFLX和Multek，进一步增强了其在FPC和PCB领域的竞争力，并布局全球市场。

主要观点

1. 业务结构优化

• 公司通过剥离大尺寸显示业务和触控面板业务，聚焦于PCB和LED等高增长领域，提高运营效率和盈利能力。
• PCB业务成为公司新一轮增长的主要驱动力，尤其在消费电子和汽车电子领域表现突出。
• LED市场持续增长，特别是小间距LED，具备广阔的市场前景。

2. PCB市场前景广阔

• PCB行业正经历产能向中国大陆转移，中国已成为全球PCB产值最高的地区。
• 随着汽车电子化程度加深和新能源汽车的发展，车用PCB需求将持续增长。
• 新能源汽车电池管理系统（BMS）对PCB需求增加，成为新的增长点。

3. FPC市场快速发展

• 智能手机换代和全面屏普及推动FPC需求增长。
• 苹果作为FPC市场的重要玩家，其FPC用量不断上升，带动产业链整体增长。
• 无线充电和可穿戴设备的发展为FPC市场带来新的增长机会。

4. 并购整合成效显著

• 并购MFLX使公司成为中资FPC龙头，弥补了国内在中高端FPC产品上的短板。
• 并购Multek补齐公司在硬性电路板领域的空白，实现PCB全系列产品的布局。
• 通过技术、管理、市场资源的整合，公司盈利能力显著提升，国际化布局进一步加强。

5. 投资建议

• 首次给予“买入”评级，预计2018/2019/2020年归母净利润分别为11.5/16.8/24亿元，对应PE分别为23x / 16x / 11x。
• 可比A股PCB公司2018年平均PE为28x，公司具备FPC领域的黄金卡位优势。

关键信息

1. 公司财务概况

• 总股本：1071百万股
• 流通股本：775百万股
• 市价：25.02元
• 市值：26800百万元
• 流通市值：19400百万元

2. 营收与净利润增长情况

3. 主要客户情况

• 客户涵盖通信、半导体、新能源、LED电子制造、轨道交通等行业。
• 主要客户包括华为、联想、OPPO、苹果等国际知名企业。

4. 研发与创新

• 公司拥有高效的开放式研发体系和强大的研发团队，研发投入持续增加。
• 研发人员数量占比和研发投入逐年提升，为新产品和新技术的开发提供保障。

5. 收购与整合

• MFLX收购：2016年收购全球第五大FPC制造商，提升公司在FPC领域的竞争力。
• Multek收购：2018年收购全球领先的硬性电路板制造商，实现PCB全系列产品布局。

6. 风险提示

• 环保政策影响：随着环保政策趋严，公司可能面临更高的环保成本和产能布局压力。
• 下游市场波动：FPC和PCB市场受消费电子和汽车电子行业影响，存在市场波动风险。

未来展望

东山精密凭借其在FPC和PCB领域的领先优势，以及持续的产能扩张和国际化布局，有望在未来几年内实现更高的盈利能力和市场份额。随着5G、新能源汽车、全面屏等技术的快速发展，公司将在多个领域受益，成为行业的重要参与者。