深度报告-20221031-东吴证券-东山精密-002384.SZ-双轮驱动_再造东山_32页_1mb

东山精密（002384）总结

核心内容

东山精密是一家拥有二十余年发展历史的电子制造企业，凭借独到的战略眼光和强大的业务拓展能力，逐步从一家小型钣金和冲压工厂成长为电子电路、光电显示、精密制造三大业务板块的行业龙头。公司通过多次并购（如MFLEX和Multek）实现了全方位电子电路产品覆盖，并在新能源汽车领域快速布局，形成“消费电子+汽车电子”的双轮驱动模式，成为公司未来增长的重要引擎。

主要观点

• 战略眼光与业务拓展：公司管理层具备丰富的行业经验，通过项目投资与并购优化主业结构，形成电子电路、光电显示、精密制造三大业务板块，其中电子电路板块已成为公司主要收入来源。
• 双轮驱动增长模式：消费电子业务作为“压舱石”为公司提供稳定收益，新能源汽车业务则成为第二增长曲线，推动公司未来高速发展。
• 地理与政策优势：公司位于苏州，受益于苏州“十四五”规划中十大产业集群和产业链的快速发展，以及地方政府对上市公司的大力扶持政策，有望实现与苏州共同发展。
• 盈利预测与投资评级：公司2022-2024年归母净利润预计分别为23.8/29.5/36.7亿元，对应PE分别为17.4/14.0/11.3倍，给予2023年22倍PE估值，目标价38元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 技术与研发优势：公司持续加大研发投入，2018-2021年研发费用分别为4.8/7.7/9.1/10.3亿元，拥有数百项专利，技术实力强，为AR/VR、新能源汽车等新兴业务提供支撑。
• 管理优势：公司注重人才引进与激励，推出多项员工持股计划，增强员工凝聚力与公司竞争力。管理层行业经验丰富，为公司战略实施提供保障。

关键信息

盈利预测与估值

新能源汽车业务

• 公司在新能源汽车领域布局广泛，涵盖三电结构件、电芯、散热等产品。
• 与北美新能源汽车客户建立合作关系，技术与规模优势显著。
• 通过设立子公司（如上海东澜、苏州东越）实现产能扩张，缩短运输半径，提高响应能力。

消费电子业务

• 手机业务是核心，公司与国际大客户合作，产品ASP和市场份额持续增长。
• 折叠屏手机市场增长迅速，FPC产品因高密度、轻薄、可弯折等特性成为关键配套。
• 可穿戴设备作为FPC新应用场景，未来有望成为新的增长点。

AR/VR业务

• 公司VR/AR业务已具备一定成熟度，未来有望切入国际大客户。
• 技术实力和生产制造能力成为核心竞争力，产品品质获得高认可度。

管理与财务

• 公司管理层经验丰富，多次推动业务发展，包括成立子公司、收购等。
• 财务状况持续优化，2017年后经营活动现金流快速增长，资产负债率逐步下降。
• 2022年三季报业绩超市场预期，归母净利润同比增长31.94%，显示公司内生增长与外延扩张的双重成效。

风险提示

• 新料号导入不及预期
• 消费电子行业发展不及预期
• 新能源车大客户产销不及预期
• 国际贸易环境恶化

未来展望

公司未来将聚焦于消费电子与新能源汽车双轮驱动，通过持续的技术创新与产能扩张，实现业务增长。同时，公司还将通过股权投资、员工持股计划等方式布局智能制造、人工智能等新兴领域，为未来可持续发展埋下伏笔。在苏州政策支持下，公司有望进一步提升市场竞争力与行业地位，实现“再造东山”的目标。