20180114-广发证券-东山精密-002384.SZ-把握消费电子创新核心趋势_深耕FPC主赛道_38页_4mb

东山精密公司深度研究报告总结

核心内容与主要观点

东山精密是一家专注于精密制造与精密电子制造的制造服务企业，自2010年上市以来，公司通过不断的技术积累与市场拓展，逐步构建了完整的精密制造体系。2016年公司通过收购全球前五大FPC厂商MFLX，正式切入FPC主赛道，成为唯一一家拥有全球FPC制造能力的中资企业。

FPC（柔性电路板）作为PCB的一种，具有配线密度高、重量轻、可弯曲等优势，广泛应用于消费电子产品中。苹果作为FPC行业的领军者，其每一次技术革新都会带动整个产业链的发展。随着iPhoneX的推出，FPC用量显著增加，苹果引领的创新趋势带动了FPC行业的发展，并推动了LCP（液晶聚合物）等新材料的引入。

公司通过整合MFLX，实现了业务协同，打造了“一站式”制造服务模式。MFLX的加入不仅提升了公司的FPC生产能力，也增强了其在消费电子和汽车电子领域的竞争力。公司业绩在2017年出现显著增长，EPS从0.64元提升至1.16元，PE也从48.45倍降至26.76倍。

公司还积极布局汽车电子市场，特斯拉Model3的推出为FPC在新能源汽车中的应用提供了新的增长点。随着5G的临近，FPC在高频高速通信中的应用前景广阔，预计未来几年FPC行业将全面爆发，迎来二次成长。

关键信息

公司背景

• 东山精密成立于2007年，2010年上市。
• 传统业务为精密金属制造，包括精密钣金件和精密压铸件。
• 2016年完成对MFLX的收购，正式进入FPC领域。

MFLX收购与整合

• MFLX成立于1984年，是全球领先的FPC生产商。
• 收购MFLX后，公司成为中资唯一全球FPC大厂。
• MFLX的加入显著提升了公司的FPC产能和市场份额，2017年FPC业务占比达32.38%。

FPC市场趋势

• FPC行业经历了三个阶段：初期应用狭窄、黄金五年增长、当前增速放缓。
• 5G技术的推进将催生FPC/LCP新赛道，LCP具有低吸水率、低热膨胀性等优势。
• 苹果的创新周期对FPC行业影响深远，其订单不仅量大，而且ASP（平均销售价格）高。

汽车电子与FPC应用

• 汽车电子是FPC未来增长的重要领域，新能源汽车对FPC的需求显著增加。
• FPC在LED车灯、BMS（电池管理系统）等汽车电子应用中发挥重要作用。

盈利预测与估值

• 2017-2019年EPS分别为0.64元、1.16元、1.69元，对应PE分别为48.45倍、26.76倍、18.40倍。
• 公司成长性良好，预计在消费电子和汽车电子的双重驱动下，未来业绩将持续增长。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 新技术渗透低于预期
• iPhone销售低预期
• 大客户新料号进展不顺利
• FPC原材料价格上涨
• 大客户降价压力
• 新产能投产进度低预期
• 5G商用低于预期
• 传统业务竞争加剧

关键图表与数据

• 图1：公司立足精密制造
• 图2：东山精密股权结构图
• 图3：东山精密2017年H1营收构成
• 图4：东山精密营业收入及增速
• 图5：东山精密净利润及增速
• 图6：东山精密毛利率
• 图7：东山精密净利率
• 图8：MFLX公司部分产品
• 图9：MFLX2011-2016营收情况
• 图10：MFLX2016年收入按下游分业务占比情况
• 图11：FPC生产工艺流程
• 图12：LCP线路基板用途及推荐等级
• 图13：LCP在电子产品上应用广泛
• 图14：iPhone 4中10-12块软板全数由MFLX供应
• 图15：东山精密公司业务拓展时间线
• 图16：东山精密2016年业绩与2017年业绩对比
• 图17：苹果各产线2016年出货量（百万台）
• 图18：FPC下游需求结构（含SMT价值）
• 图19：iPhone7中的FPC
• 图20：Apple Watch 2中的FPC
• 图21：iPhoneX中的OLED刚挠结合FPC
• 图22：iPhoneX中的3DSensorFPC
• 图23：5G速率大幅超越前代技术
• 图24：5G潜在应用领域的带宽和时延要求
• 图25：5G天线对安装位置需要规则摆放
• 图26：5G时代毫米波终端天线，对周边金属很敏感
• 图27：手机天线数量不断增加
• 图28：天线工艺变迁
• 图29：iPhone4金属边框天线
• 图30：iPhone7中的白带天线走线
• 图31：iPhone6上下部分天线
• 图32：iPhoneX下部分天线
• 图33：国产手机与苹果、三星内部设计结构对比
• 图34：PCB传统下游终端全球出货量（亿台）
• 图35：全球PCB产值及增速
• 图36：2016年PCB全球市场下游应用分布情况
• 图37：FPC在汽车中的多样化应用
• 图38：汽车电子中的FPC
• 图39：FPC各下游领域2016-2019年全球增速预测
• 图40：全球汽车领域FPC产值预测（百万美元）
• 图41：2016年全球新能源市场份额（分车型）
• 图42：2016年全球新能源市场份额（分车企）
• 图43：特斯拉LED车灯
• 图44：FPC成长历程
• 图45：FPC行业2016年市场份额结构
• 图46：臻鼎营收（亿美元）及毛利率
• 图47：FPC成长空间够大，竞争格局稳定有序，是孕育大公司的天然土壤
• 图48：东山精密份额与ASP双重提升，积极扩产分享苹果新周期红利

关键数据表

• 表1：LCP与PI基材加工工艺对比
• 表2：MFLX主要子公司
• 表3：东山精密与MFLX双方主要客户对比
• 表4：苹果、三星、HOV软板使用情况
• 表5：iPhone X零组件全面升级
• 表6：iPhone X功能创新带来的FPC价值量变动
• 表7：LCP基FCCL和PI基FCCL基本性能对比
• 表8：全球软板营收（百万美元）排名
• 表9：全球主要FPC厂商扩产计划