20210428-光大证券-香港交易所-00388.HK-2021一季报点评_1Q21业绩再创佳绩_持续看好IPO与互联互通推进_3页_680kb

香港交易所（388.HK）2021年第一季度业绩总结

核心内容

香港交易所（388.HK）在2021年第一季度实现了强劲的业绩增长，总收入同比增长49%，环比增长17%，达到59.6亿港币。剔除投资净收益与慈善基金收益的核心收入同比增长35%，环比增长29%，达到54.9亿港币。归母净利润同比增长70%，环比增长31%，达到38.4亿港币，占全年盈利预测的27.3%。公司EBITDA利润率同比增加6个百分点至81%，显示运营效率的显著提升。

主要观点

交易量稳步增长

• 现货市场日均交易量同比增长86%，达到2,244亿港币，其中股本证券日均交易量同比增长91%，达到1,980亿港币。
• 港股通总收入同比增长82%，达到7.4亿港币，占总收入比例上升至12%。南下资金交易量同比增长181%，日均交易量占比上升至16%；北上资金日均交易量同比增长63%。
• 衍生品市场（期货/期权）日均交易量同比增长9%，达到141万张合约。

印花税影响或相对有限

• 印花税对高频交易的影响可能较大，但鉴于股本衍生产品无需缴纳印花税，预计印花税上调对现货市场交易量的影响相对有限。

IPO与新产品推进

• 香港IPO规模在1Q21同比增长超8倍至1,366亿港币，显示市场活跃度。
• 香港交易所持续看好IPO市场的发展，预计2021年包括中概股回归及行业龙头赴港上市的趋势将延续，进一步推动交易量增长。
• 2021年2月5日，港交所投资2.1亿元入股广州期货交易所，持股约7%，成为首家获准入股内地期货交易所的境外机构。此举标志着港交所在A股国际化进程中的重要角色。

关键信息

盈利预测与估值

• 2021E归母净利润：约140.6亿港币，同比增长22.2%
• 2022E归母净利润：约162.9亿港币，同比增长15.8%
• 2023E归母净利润：约179.6亿港币，同比增长10.3%
• 目标价：HK$514.6，对应2021E约46.4x PE，2022E约40.1x PE
• 当前价：HK$488.8

财务表现

• 营业收入：2021E预计为23,384百万港币，同比增长21.9%
• 经营利润：2021E预计为16,675百万港币，同比增长22.2%
• 净利润：2021E预计为14,048百万港币，同比增长22.2%
• ROE：2021E预计为27.32%，较2020年提升

现金流与资产负债

• 经营活动现金流：2021E预计为16,375百万港币，同比增长显著
• 投资活动现金流：2021E预计为-6,749百万港币，主要用于资本支出
• 融资活动现金流：2021E预计为-9,485百万港币，主要与分红相关
• 净现金流：2021E预计为140百万港币，为正
• 资产负债率：2021E预计为0.10%，保持较低水平
• 流动比率：维持在1.1左右，显示良好的短期偿债能力

估值指标

• PE：2021E为44.1，2022E为38.1，2023E为34.5
• PB：2021E为12.0，2022E为11.5，2023E为10.9
• EV/EBITDA：2021E为34.3，2022E为29.8，2023E为27.1
• 股息率：2021E为2.0%，预计逐步上升

风险提示

• 交易量放缓
• IPO上市数量与融资规模不及预期
• A股指数衍生产品、境内个人放开境外投资等政策落地时间点的不确定性
• 印花税上调等市场风险

评级与结论

• 分析师评级：维持“增持”评级
• 公司前景：持续看好IPO与新产品推进，以及互联互通拓宽带来的长期增长动力
• 盈利驱动因素：交易量增长、运营杠杆效应、成本控制及A股国际化趋势

行业及公司评级体系

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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