20170106-华泰证券-盈利牵牛系列之十_补库遇上产能拐点继续配周期_21页_2mb

2016年补库周期与产能周期拐点分析总结

核心内容

2016年，补库周期与产能周期拐点相遇，推动企业盈利改善的弹性和持续性增强。在这一背景下，建议配置“金钢石”行业龙头，包括钢铁、石化、化工、有色、银行等。

主要观点

• 补库周期与产能周期的协同效应：2016年补库周期与产能周期拐点相遇，导致盈利改善的弹性和持续性显著增强，相较于以往补库周期，盈利改善可延续至全年。
• 盈利传导顺畅：上游原材料行业在补库周期中带动中游制造业盈利改善，反映供需缺口和供给收缩的双重效应。
• 产能去化趋势明显：多数周期行业已进入主动补库初期或过渡阶段，产业集中度提升，产能利用率改善，尤其在化工、煤炭、钢铁等行业表现突出。
• 行业配置建议：推荐配置金钢石行业龙头，如钢铁（方大特钢、河北地区龙头企业）、石化（中国石化）、银行（南京银行、招商银行），同时关注化工（万华化学、华鲁恒升、荣盛石化）和有色（驰宏锌锗）。

关键信息

行业阶段分析

• 上游行业：处于被动去库向主动补库过渡阶段，如煤炭、石油、黑色金属矿、有色金属矿等。
• 中游行业：多数处于主动补库初期或过渡阶段，如石油加工、黑色金属冶炼、有色金属冶炼、通用设备制造等。
• 下游行业：部分尚未进入主动补库阶段，但部分如汽车制造、建筑类企业已出现补库迹象。

盈利改善数据

• 2016年1-11月，规模以上工业企业利润同比增长9.4%，其中材料行业贡献率达67.9%。
• 中游材料行业盈利改善贡献显著，如石油加工炼焦和核燃料加工业、黑色金属冶炼及压延加工业分别贡献21.6%和19.9%。
• 中游制造行业毛利率提升，如装备制造业利润同比增长10%，高技术制造业利润同比增长18.1%。

产能周期拐点判断

• 中观观察：过去五年社会投资总额周期性下行，结构性变化明显，中小民企率先退出。
• 微观观察：龙头市占率提升，产能利用率改善，如化工、煤炭、钢铁等行业。
• 内外观察：净出口减少反映国内供给缺口，如染料、纸品出口同比增速下行。
• 历史对比：本轮上中游工业品价格涨幅与历史相比差异较大，反映产能去化程度较好。

行业趋势与预测

• 钢铁行业：盈利改善与PPI相比弹性更大，主营业务收入增速低于PPI，利润增速高于主营业务收入和成本。
• 石化行业：中国石化作为龙头受益于补库周期和产能周期拐点。
• 化工行业：多数化工品开工率超过历史均值，产业集中度提升。
• 有色行业：电解铝产能利用率回升，龙头市占率有望提升。
• 煤炭行业：产业集中度提升，产能利用率见底回升。
• 水泥行业：产能利用率预计持续回升，产业集中度将超过60%。
• 汽车制造：集中度与政策目标仍有提升空间。

风险提示

• 去产能进度低于预期可能影响盈利改善的持续性。

图表概览

• 图表1：推荐金钢石龙头组合+关注化工
• 图表2：工业企业整体由被动去库阶段过渡至主动补库初期
• 图表3：企业盈利改善区间∈[被动去库存的后期，主动补库期]
• 图表4：多数周期行业处在被动去库向主动补库的过渡期或主动补库初期
• 图表5-8：煤炭、石油、黑色金属、有色金属矿采选业处于被动去库向主动补库过渡阶段
• 图表9-11：石油加工、黑色金属冶炼、有色金属冶炼行业处于主动补库初期
• 图表12-14：化学原料及制品、通用设备制造、专用设备制造处于补库过渡阶段
• 图表15-18：食品制造、纺织服装、酒类制造、TMT制造业处于补库过渡或初期
• 图表19-21：汽车制造、建筑类企业出现补库迹象
• 图表22-25：中游材料和制造行业毛利率提升，未受上游挤压
• 图表26：大小企业PMI回升顺序差异反映产能周期变化
• 图表27-30：民间投资下滑快于社会总体，产业集中度提升
• 图表31-35：化工行业集中度提升，氯碱和PVC产能利用率改善
• 图表36-40：电解铝、氧化铝、造纸、风机、挖掘机行业集中度和产能利用率提升
• 图表41-45：钢铁、煤炭、水泥、汽车等行业集中度和产能利用率提升
• 图表46-50：各行业产能利用率预计持续回升
• 图表51-55：化工品涨价幅度高于原油，反映产能去化较快
• 图表56-61：钢铁、化工、玻璃等行业的价格相对变化

行业评级体系

• 行业评级：基于报告发布后6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数的对比，分为增持、中性、减持三种。
• 公司评级：基于报告发布后6个月内的公司涨跌幅与沪深300指数的对比，分为买入、增持、中性、减持、卖出五种。

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