20170106-申万宏源-全球资产配置2017年1月投资策略报告_继续超配权益类资产_27页_3mb

全球资产配置2017年1月投资策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2016年11月至12月期间，特朗普当选对全球资产配置的影响，并结合“五星模型”对2017年全球市场走势进行预测。报告指出，尽管“特朗普冲击”在短期内推动了市场波动，但全球资产配置仍倾向于继续超配权益类资产，同时关注黄金、部分新兴市场及货币类资产的配置机会。

主要观点

1. “特朗普冲击”下的全球资产表现

• 市场主导因素：特朗普当选后，市场受到其政策预期的积极影响，尤其是对美国基本面的乐观预期，带动了大宗商品、股票等资产价格上涨。
• 美联储加息：12月美联储加息并上调2017年加息次数至三次，导致美元指数强势反弹，突破年内高点。
• 资产表现分化：
  • 发达市场：股市整体反弹，尤其是意大利、俄罗斯、日本等市场。
  • 新兴市场：面临股、债、汇市三杀，资金流出显著。
  • 大宗商品：能源价格涨幅最大，黄金承压下跌。
  • 债券市场：美债收益率上行，发达市场利率债回调，新兴市场主权债部分反弹。
• 波动性下降：全球股市波动性降至历史低位，而债券市场波动率上升，大宗商品波动率维持高位。
• 资产相关性变化：新兴市场与发达市场相关性下降，大宗商品与美元相关性接近历史顶部。

2. “五星模型”分析

• 商业周期：再通胀周期对风险资产仍有支撑，美国、中国及部分新兴市场销售收入改善，但欧日企业盈利仍待观察。
• 货币周期：1-2月美联储加息概率较低，欧洲和日本央行维持宽松政策，全球利率上行节奏可能放缓。
• 政治周期：特朗普政策预期进入验证期，1月20日就职和3月债务上限谈判是关键节点，同时关注欧洲政治风险，尤其是英国脱欧。
• 信用周期：发达市场高收益债信用风险溢价处于历史低位，但美国、欧洲信贷活动出现减速，中国面临去杠杆压力。
• 资产配置趋势：继续超配权益类资产，标配大宗商品，低配债券，增加货币类资产以应对短期不确定性。

关键信息

1. 资产表现

• 大宗商品：涨幅最大，尤其是能源价格，GSCI综合指数上涨12.4%，能源指数上涨21.7%。
• 股票市场：发达市场整体反弹，新兴市场承压。
• 债券市场：无风险利率加速上行，信用风险走低。
• 汇率走势：美元指数创年内新高，新兴市场货币承压，人民币加速贬值。

2. 资金流向

• 全球资金加速流出债市与新兴市场，流入发达市场股市。
• 美国股市成为资金流入的主要目的地，新兴市场股市资金流出显著。

3. 风险因素

• 通胀压力：油价回升和薪资上涨可能推动通胀超预期，增加货币政策收紧压力。
• 政策不确定性：特朗普政策落地效果待观察，贸易保护政策可能提前出现。
• 欧洲政治风险：英国脱欧、欧洲议会选举、极右翼政党崛起等可能引发市场波动。

4. 长期趋势

• 全球债务高企、有效需求低迷、劳动生产率低下等问题尚未解决，全球大类资产波动性难以系统性下降。
• 长期风险在于“再通胀”向“类滞胀”的演变，可能对市场造成负面影响。

配置建议

• 战略配置：继续超配权益类资产，因其估值在合理范围内且基本面趋势仍有利。
• 战术配置：关注黄金、部分超跌的新兴市场，以及货币类资产。
• 长期关注：全球资产配置框架中的五周期嵌套，包括商业、信贷、货币政策、政治周期和估值周期。

附表与图表摘要

• 附表1：申万宏源最新关键假设表，显示各国资产配置的预期。
• 图表目录：
  • 图1至图34：展示特朗普当选后全球资产表现、波动性、相关性、资金流向等。
  • 图36至图45：分析各国商业周期、通胀预期、企业盈利、ROE等关键指标。
  • 图48至图57：展示利率变化、政策事件及特朗普内阁提名情况。

重要事件与政策预期

• 特朗普就职：1月20日，关注其政策落地和财政刺激措施。
• 债务上限谈判：3月，可能影响美国财政政策。
• 英国脱欧：3月后，可能对欧洲市场造成冲击。
• 欧洲选举：包括德国地方选举、荷兰总统大选、法国总统大选等，可能影响欧洲政治格局和市场预期。

总结

2017年1月全球资产配置策略以继续超配权益类资产为主，同时关注黄金和部分新兴市场的配置机会。报告指出，尽管短期内市场因“特朗普冲击”出现再平衡，但长期风险在于再通胀向类滞胀的演变。需密切跟踪特朗普政策落地情况、欧洲政治进程及全球通胀走势，以调整资产配置策略。