中观景气专题报告：库存拐点临近，有哪些行业率先补库？-20230716-华鑫证券-20页_940kb

库存拐点临近，行业补库预期分析

核心内容

2023年7月发布的《库存拐点临近，有哪些行业率先补库？》专题报告指出，当前正处于2000年以来第七轮库存周期的被动去库末期，预计本轮库存底部将在2023Q4前后出现。库存周期作为对需求变动的延后反映，对于A股整体表现具有积极影响，尤其在被动去库和主动补库阶段，宽基指数普遍上涨。

主要观点

• 库存周期与经济走势相关：库存周期是供给侧对需求侧变动的延迟反应，能够有效验证工业增加值、PPI及工业企业利润率的拐点。
• 风格偏好：成长和消费板块在库存周期的被动去库和主动补库阶段表现占优，TMT（科技、媒体、通信）行业在库存底前后尤为突出。
• 行业选择：中游材料（建材、化工）、中游制造（机械、汽车、电力设备、TMT）及下游消费（食饮、轻工）行业处于被动去库或主动补库阶段，有望率先进入景气上行周期。

关键信息

• 库存周期阶段：自2019年末开始，已持续43个月，库存水位在2021-2022年保持高位，2023年2月以来产成品库存连续三个月大幅去化。
• 库存底判断：从库存去化幅度和被动去库运行时间分析，库存底部或出现在2023Q4前后。
• 盈利与库存周期：全A盈利底部通常领先首个库存底部1-2个季度，预计在2023Q2-Q3出现。
• 行业表现：在库存底前后三个月，成长/消费板块表现占优，TMT行业尤其突出。

行业细分方向

中游材料

• 细分行业：装修改材、玻璃玻纤、家居用品、塑料、橡胶
• 趋势：非金属矿物制品业、橡胶和塑料制品业已进入被动去库阶段，库存分位数分别为25.0%和0.1%

中游制造

• 细分行业：通用设备、专用设备、汽车零部件、汽车整车、电网设备、电池、光学电子、通信设备、半导体、硬件、软件
• 趋势：专用设备制造业已进入主动补库阶段，库存分位数分别为3.1%、37.5%、43.7%、0.1%、0.1%

下游消费

• 细分行业：饮料制造、白酒、饮料乳品、家用轻工、家具、造纸、包装印刷
• 趋势：酒、饮料和精制茶制造业已进入主动补库阶段，库存分位数分别为31.2%、9.3%、3.1%

风险提示

• 库存周期拐点可能延后出现
• 宏观经济可能超预期下行

行业表现与趋势

• 成长/消费板块：在被动去库和主动补库阶段表现优于周期/稳定/金融板块
• TMT行业：在库存底前后表现突出，传媒、电子、计算机、美容护理、通信等细分行业表现较好
• 库存周期与行业指数：多数行业指数与库存同比增速呈同步或领先相关，其中上游采矿、中游材料、中游制造相关性较强，下游消费和公用事业相关性较低

总结

报告指出，随着库存周期进入被动去库末期，预计在2023Q4前后出现拐点，成长/消费风格占优，TMT行业表现突出。建议重点关注中游材料、中游制造和下游消费中库存去化充分、有望率先补库的细分行业，以把握未来景气上行周期中的投资机会。