20170209-华泰证券-盈利牵牛系列之十五_买入下一个ROE拐点的周期行业_16页_1mb

详细总结：买入下一个ROE拐点的周期行业

核心内容

本报告由华泰证券研究员戴康、曾岩及张馨元于2017年02月09日发布，主要围绕A股整体ROE（净资产收益率）进入可持续修复长周期的判断，分析各行业ROE的传导关系，寻找与已有ROE拐点行业显著正相关的行业，并在这些行业中寻找PB（市净率）处于历史低位的投资机会。

主要观点

1. 三期叠加推动ROE修复
   A股整体ROE进入可持续修复周期，主要受库存周期、产能周期和偿债周期三方面影响：

   • 库存周期：经济从被动去库存转向主动补库存，销售净利率和总资产周转率改善。
   • 产能周期：制造业投资增速下滑，产业集中度提升，产能利用率进入拐点。
   • 偿债周期：企业偿债意愿下降，融资意愿回升，资产负债率改善。

2. ROE拐点传导机制
   ROE的改善可通过“量”和“价”两种方式传导：

   • 自需求端向上：通过需求量提升带动销售净利率。
   • 自供给端向下：通过上游成本下降带动下游利润提升。

3. 行业配置思路
   重点推荐与已有ROE拐点行业显著正相关的行业，并在PB仍处历史低位时布局买入。

关键信息

一、已出现ROE拐点的行业

• 上游资源板块：2016年三季度出现拐点回升。
• 中游材料板块：2016年二季度出现拐点回升。
• 具体行业：
  • 煤炭行业：2016年2季度出现底部拐点。
  • 有色金属行业：2016年1季度出现底部拐点。
  • 钢铁行业：2016年2季度出现底部拐点。
  • 建材行业：2016年2季度出现底部拐点。
  • 国防军工行业：2016年1季度出现底部拐点。

二、与ROE拐点行业显著正相关的行业

一级行业

• 机械
• 石油石化
• 基础化工
• 商贸零售

细分行业

• 机械：通用设备、其他专用设备
• 交运：航运、铁路
• 汽车：汽车零部件
• 食品饮料：其他饮料（啤酒等）

三、PB处于历史低位的行业

• 一级行业：机械、石油石化、基础化工、商贸零售
• 细分行业：通用设备、航运、铁路、汽车零部件、其他饮料（啤酒等）

四、重点推荐行业

1. 水泥行业（如华新水泥、海螺水泥）

   • ROE周期性显著，历史上修复周期短，预计至少修复至2017年三季度。

2. 军工行业（如中直股份）

   • ROE处于一轮大的向上周期初期，具备增长潜力。

3. 通用设备行业（如烟台冰轮）

   • 与中游材料板块ROE改善有较强相关性，PB处于历史低位。

4. 航运行业（如中远海特）

   • ROE改善领先于中游材料板块，PB处于历史低位。

5. 铁路行业（如广深铁路）

   • ROE改善领先于中游材料板块，PB处于历史低位。

6. 石油石化行业（如中国石化）

   • 与煤炭行业ROE改善高度相关，PB处于历史低位。

风险提示

• 部分行业的数据相关性难以通过基本面逻辑解释。

图表目录（摘要）

• 图表3：机械ROE与上游资源板块的ROE相关性显著。
• 图表4：中游材料板块ROE回升领先于通用设备约0-3个季度。
• 图表5：中游材料板块ROE回升领先于航运港口行业。
• 图表12：石油石化、机械（包括工程机械）ROE与煤炭ROE相关性显著。
• 图表22：建材ROE与商贸零售ROE显著相关。
• 图表25：建材ROE与其他专用设备ROE显著正相关。
• 图表26：建材ROE与汽车零部件ROE显著正相关。
• 图表30：军工ROE与商贸零售ROE显著正相关。
• 图表32：军工ROE与其他饮料ROE显著正相关。
• 图表33：军工ROE与公路铁路ROE显著正相关。
• 图表34：国防军工ROE回升领先于铁路约3-5个季度。
• 图表35：机械PB目前处在历史均值以下。
• 图表37：石油石化PB目前处在历史均值-1倍标准差附近。
• 图表41：商贸零售PB目前处在历史均值以下。
• 图表43：通用设备PB目前处在历史均值以下。
• 图表47：航运PB目前处在历史均值以下。
• 图表49：铁路PB目前处在历史均值-1倍标准差附近。
• 图表55：水泥PB目前处在历史均值以下。

行业评级体系

• 增持：行业股票指数超越沪深300指数。
• 中性：行业股票指数基本与沪深300指数持平。
• 减持：行业股票指数明显弱于沪深300指数。

免责声明

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评级说明

• 公司评级：
  • 买入：股价超越基准20%以上。
  • 增持：股价超越基准5%-20%。
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
  • 减持：股价弱于基准5%-20%。
  • 卖出：股价弱于基准20%以上。