投资策略定期报告：南下补配港股不改A股春季行情-20210124-安信证券-26页_2mb

投资总结

核心内容

近期南下资金大举流入港股，反映出内地权益市场流动性溢出和香港市场风险偏好的改善。港股的上涨主要由南下资金补配核心资产驱动，而A股则受益于流动性充裕，春季行情仍有望持续。

南下资金的配置方向集中在科技、互联网、消费、医疗、教育等核心资产领域，如腾讯控股、美团-W、中芯国际、小米集团-W等。这与2015年和2018年的南下资金配置方向有所不同，显示出当前资金更倾向于配置具有长期价值的行业龙头。

A股的后续行情更多取决于自身流动性环境的变化，而非南下资金的“失血”。当前流动性仍较为充裕，能够支持A股市场的持续上涨。

主要观点

1. 南下资金并非A股见顶信号：南下资金的流入是流动性溢出和风险偏好改善的结果，而非A股行情结束的标志。
2. 港股上涨主要由核心资产配置驱动：南下资金更倾向于配置港股的核心资产，如科技、消费、医疗等，而非仅仅因为估值便宜。
3. A股流动性充裕，春季行情有望延续：A股当前流动性环境依然支持行情的延续，因此不必过度担忧资金外流对A股的影响。
4. 公募基金配置港股趋势增强：公募基金对港股的配置比例正在快速上升，尤其是股票型基金和混合型基金，未来有望进一步提升。
5. 疫情对市场的影响：疫情再度抬头及返乡政策将对居民出行和消费方式产生影响，利好核酸检测、体温检测、线上消费、居家办公、防疫物资和小家电等板块。

关键信息

行业关注

• 医药
• 计算机
• 军工
• 电子（面板）
• 光伏
• 汽车（包括新能源汽车）
• 小家电
• 化工
• 有色
• 机械

风险提示

1. 全球疫情未获得有效控制
2. 美债收益率快速上行
3. 国内信用收缩超预期

市场表现

• 本周上证指数涨跌幅为 $1.13%$
• 中小板指涨跌幅为 $3.96%$
• 创业板指涨跌幅为 $8.68%$
• 电气设备、医药生物、化工、综合、有色金属等行业表现较好
• 建筑装饰、非银金融、通信、公用事业、房地产等行业表现靠后

资金流向

• 本周南向净买入达798亿元
• 2020年12月23日至今，南下资金重点配置资讯科技业、电讯业、能源业等
• 腾讯控股、美团-W、中芯国际、小米集团-W等公司是南下资金流入的重点

公募基金配置港股情况

• 当前公募基金中，有5.9%的股票型基金和2.3%的混合型基金投资港股比例达到95%
• 有16.3%的股票型基金和28.9%的混合型基金投资港股比例达到50%
• 2020Q4公募基金持有港股占净值的比例达到5.75%

机构仓位特征

• Q4机构增持顺周期行业，如食品饮料、有色金属、国防军工、基础化工、家电等
• 减持科技和医药行业，如电子、传媒、医药、计算机、房地产等
• 机构持股集中度提升，反映出对高确定性资产的偏好

行业分析

出行端

• 核酸检测、体温检测板块将受益于疫情管控措施的加强

需求端

• 休闲食品饮料、电商、在线游戏、长/短视频、在线教育、居家办公等“宅经济”相关板块有望受益
• 可重点关注：安井食品、三全食品、百润股份、美团-W、拼多多、阿里巴巴、京东集团-SW、顺丰控股、三七互娱、完美世界、芒果超媒、腾讯控股、网易、金山办公、科大讯飞、新东方-S

供给端

• 纺织服装、轻工制造、建筑材料业等劳动密集型产业将受益于不返乡政策
• 锂电、半导体行业因供需格局偏紧，订单火爆，有望迎来更好的营收表现

市场趋势

• 2020Q4主动型基金仓位变化显示，电力设备及新能源、食品饮料、消费者服务、电子等行业的仓位处于历史高位
• 部分行业如医药、房地产等仓位处于低位

图表与数据

图表

• 图1：南下净买入大增，本周南向净买入达798亿元
• 图2：南下资金流入港股的三个类似时间段
• 图3：2015年3月30日-4月17日，恒生国企指数短期上涨近 $28%$
• 图4：2017年12月29日-2018年2月6日，恒生国企指数短期上涨近 $18%$
• 图5：2020年12月23日-至今，恒生国企指数短期上涨近 $15%$
• 图6：权益类公募基金周发行量
• 图7：AH股溢价变化情况
• 图8：权益类公募基金投资港股规模
• 图9：1月以来，本土新增确诊人数呈较快上升趋势
• 图10：全国中高风险地区数统计
• 图11：往年春运人数
• 图12：跨省农民工数量及占比
• 图13：线上消费渗透率加速提升
• 图14：用户人均日使用时长同比增长行业TOP10
• 图15：小家电线上销售表现强劲
• 图16：2020Q4主动型基金仓位变化速览
• 图17：2020Q4加减仓幅度较大的中信二级行业
• 图18：2020Q4中信一级行业配置比例历史分位数
• 图19：2020Q4主动型基金行业仓位变化与历史情况

表格

• 表1：权益类公募基金月度发行统计
• 表2：全球主要指数估值水平（PE_TTM）
• 表3：2015年3月30日-4月17日南下资金配置港股重点行业
• 表4：2017年12月29日-2018年2月6日南下资金配置港股重点行业
• 表5：2020年12月23日-至今南下资金配置港股重点行业
• 表6：2020年12月23日-至今南下资金配置港股重点公司
• 表7：权益类公募基金投资港股比例范围
• 表8：全国主要城市返乡政策汇总

结论

南下资金的流入反映了内地市场的流动性溢出和港股风险偏好的改善，对港股核心资产的配置是短期行为。A股的后续走势更多依赖于自身流动性变化，当前流动性环境仍较为充裕。同时，公募基金正逐步增加对港股的配置，但需面对市场规则、公司基本面和流动性等挑战。疫情对市场产生影响，利好核酸检测、线上消费、居家办公等板块，需关注相关行业机会。