核心内容
中新赛克于2021年发布中报，上半年实现营业收入3.4亿元，同比增长1%，但归属于上市公司股东的净利润为-4433万元，由盈转亏。剔除股权激励费用5720万元影响后，净利润为1287万元，同比下降81%。公司业绩表现与前期预告基本一致，符合市场预期。
主要观点
前端业务恢复正增长
- 宽带网产品：实现营收1.6亿元，同比增长24%，毛利率为86.8%，同比下降1.01个百分点。增长主要得益于疫情后行业需求恢复及部分项目验收延后。
- 移动网产品：实现营收9207万元，同比增长103%，毛利率为68.5%，下降2.33个百分点。公司已推出5G移动式产品，预计2021年下半年发布5G固定式产品。移动网作为5G后周期产品，有望在2022年进入快速上升期，复制2016-2018年的成长路径。
后端业务受海外疫情影响
- 网络内容安全：营收2047万元，同比下降57%。
- 大数据运营：营收1098万元，同比下降85%。
- 受海外疫情影响，业务拓展难度加大，导致部分订单签单和实施延后。
股权激励费用影响利润
- 2020年授予的限制性股票导致较高的股权激励费用，2020-2024年费用分别为0.6亿、1.3亿、0.9亿、0.4亿、0.1亿。
- 随着股权激励费用逐年减少，其对利润的压制作用将逐步缓解。
研发投入持续加大
- 研发投入占营收比例达43.41%，研发人员达808人，占公司总人数的57.14%。
- 公司在传统领域保持领先优势，同时积极拓展ToB业务（企业数字化转型）方向。
关键信息
公司业务拓展
- 销售模式从经销向直销转型，2018-2020年直销比例从74%提升至84%。
- 产品从前端延伸至后端，2018-2020年网络内容安全和大数据运营产品营收占比从10.37%上升至21.28%。
- 业务领域从网信、公安拓展至安全及行业企业应用。
盈利预测与估值
- 净利润预测：2021-2023年分别为296亿元、449亿元、501亿元，对应PE分别为22X、15X、13X。
- 估值指标：PE从2019年的14X上升至2020年的27X，随后逐步下降，2023年预计为13X。
- PB：2019年为2.7X，2020年为3.8X，2023年预计为2.4X。
- EV/EBITDA：2019年为7.5X，2020年为16.9X，2023年预计为7.4X。
- 股息率：2019年为1.7%，2020年为1.1%，2021年为1.3%，预计2023年为2.1%。
投资建议
风险提示
- 政府采购周期波动风险。
- 项目验收周期波动影响。
- 股权激励费用对业绩释放的压制。
公司财务数据概览
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
905 |
954 |
1,075 |
1,365 |
1,659 |
| 营业收入增长率 |
30.86% |
5.48% |
12.66% |
27.00% |
21.49% |
| 净利润(百万元) |
295 |
248 |
296 |
449 |
501 |
| 净利润增长率 |
44.12% |
-16.04% |
19.53% |
51.50% |
11.74% |
| EPS(元) |
2.77 |
1.42 |
1.70 |
2.57 |
2.87 |
| ROE(摊薄) |
19.42% |
14.12% |
14.95% |
19.12% |
18.42% |
| PE |
14 |
27 |
22 |
15 |
13 |
公司财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
82.3% |
76.2% |
75.3% |
75.7% |
69.3% |
| EBITDA率 |
39.8% |
31.4% |
34.2% |
42.2% |
39.2% |
| EBIT率 |
37.7% |
28.6% |
32.4% |
40.4% |
37.5% |
| 税前净利润率 |
34.3% |
27.5% |
29.2% |
34.8% |
32.0% |
| 归母净利润率 |
32.6% |
26.0% |
27.6% |
32.9% |
30.2% |
| ROA |
13.9% |
10.8% |
12.0% |
15.4% |
14.5% |
| ROE(摊薄) |
19.4% |
14.1% |
14.9% |
19.1% |
18.4% |
| 经营性ROIC |
166.0% |
117.8% |
71.0% |
78.5% |
64.8% |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
28% |
23% |
20% |
19% |
21% |
| 流动比率 |
3.15 |
3.87 |
4.43 |
4.41 |
4.02 |
| 速动比率 |
2.74 |
3.44 |
3.86 |
3.79 |
3.28 |
费用率
| 费用率 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
18.90% |
19.32% |
14.00% |
13.00% |
13.00% |
| 管理费用率 |
7.05% |
8.03% |
8.88% |
7.27% |
5.98% |
| 财务费用率 |
-3.62% |
-1.82% |
-2.63% |
-2.11% |
-1.87% |
| 研发费用率 |
23.96% |
24.82% |
26.39% |
21.25% |
18.33% |
| 所得税率 |
5% |
5% |
6% |
6% |
6% |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利 |
0.65 |
0.40 |
0.48 |
0.72 |
0.81 |
| 每股经营现金流 |
2.47 |
1.29 |
1.01 |
2.21 |
2.33 |
| 每股净资产 |
14.24 |
10.06 |
11.36 |
13.45 |
15.60 |
| 每股销售收入 |
8.48 |
5.47 |
6.16 |
7.82 |
9.51 |
公司估值
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
14 |
27 |
22 |
15 |
13 |
| PB |
2.7 |
3.8 |
3.3 |
2.8 |
2.4 |
| EV/EBITDA |
7.5 |
16.9 |
13.8 |
8.5 |
7.4 |
| 股息率 |
1.7% |
1.1% |
1.3% |
1.9% |
2.1% |
投资评级说明
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或其他原因，致使无法给出明确的投资评级 |
市场数据
- 总股本：1.75亿股
- 总市值：66.25亿元
- 一年最低/最高价：34.34元/83.77元
- 近3月换手率：76.18%
- 股价相对走势：见图表（未显示）
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