20180605-华泰证券-中新赛克-002912.SZ-_网络可视化龙头_未来高增长可期_25页_2mb
报告摘要
中新赛克（002912）首次覆盖报告总结
公司概况
- 公司名称：中新赛克
- 上市日期：2017年
- 主营业务：网络可视化基础架构、网络内容安全、大数据运营
- 当前价格：90.80元
- 合理价格区间：94.64~103.09元
- 投资评级：增持（首次评级）
- 总股本：106.72百万股
- 流通A股：26.72百万股
- 总市值：96.90亿元
- 总资产：158.20亿元
- 每股净资产：10.70元
核心内容
中新赛克是国内网络可视化基础架构领域的龙头企业，专注于数据提取、数据融合计算在信息安全等领域的应用，具备提供整体解决方案的能力。公司产品主要包括宽带网产品和移动网产品，是其主要收入来源，2017年收入占比分别为88.49%和37.21%。公司2018年一季度与中国电信签订了4.99亿元订单，预计全年业绩将大幅增长。
主要观点
- 行业前景广阔：网络可视化行业受政策推动和流量增长影响，未来3-5年有望进入快速发展期，预计2018年市场规模将达到199.89亿元，2016-2018年复合增长率约为20.75%。
- 技术优势明显：公司毛利率高达80%左右，高于竞争对手，主要得益于其直接面向最终客户，产品具备高稳定性、高可靠性，技术门槛高。
- 竞争优势显著：公司直销比例近70%，通过直销模式贴近市场需求，优化产品并维护终端客户，形成渠道优势。
- 订单驱动增长：公司拥有大量未确认订单，2018年新签订单有望成为业绩增长的重要支撑。
- 战略布局海外：公司积极拓展海外市场，特别是在网络内容安全领域，凭借技术和性价比优势，获得良好市场反响。
- 盈利预测乐观：预计2018-2020年EPS分别为1.69元、2.27元、2.99元，未来六个月合理PE区间为56-61倍，合理价格区间为94.64-103.09元。
关键信息
- 政策推动：近年来国家加强网络安全监管，出台多项政策，如《网络安全法》，为行业带来政策红利。
- 市场需求增长：互联网用户和移动用户数量持续上升，流量消费量井喷式增长，带动网络可视化产品需求。
- 技术壁垒高：网络可视化行业涉及多学科交叉，对研发能力、人才储备和市场渠道有较高要求。
- 研发持续投入：公司重视技术研发，2014-2017年研发费用年复合增长率达27.04%，高于营业收入增速。
- 行业竞争不充分：公司毛利率高，竞争相对不激烈，未来有望进一步扩大市场份额。
风险提示
- 订单确认节奏较慢：在手订单金额较大，但收入确认可能受多种因素影响，进度可能不达预期。
- 行业增长放缓：未来若国家政策支持力度减弱，或流量增长模式变化，可能影响行业增长。
- 竞争加剧：若新厂商进入市场，可能对行业格局造成影响。
- 订单取消风险：公司业绩依赖订单，政策变化或其他因素可能导致部分订单被取消或无法确认收入。
盈利预测与估值
| 会计年度 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 (百万元) | 343.48 | 497.81 | 701.79 | 984.07 | 1,344 |
| YoY% | 17.56% | 44.93% | 40.98% | 40.22% | 36.54% |
| 归母净利润 (百万元) | 100.56 | 132.33 | 180.41 | 241.90 | 319.13 |
| YoY% | 13.96% | 31.59% | 36.33% | 34.09% | 31.93% |
| EPS (元) | 0.94 | 1.24 | 1.69 | 2.27 | 2.99 |
| PE (倍) | 94.45 | 71.78 | 52.65 | 39.26 | 29.76 |
可比公司估值
| 代码 | 名称 | 总市值 (亿元) | 2017净利润 (百万元) | 2018E净利润 (百万元) | 2019E净利润 (百万元) | 2017PE | 2018EPE | 2019EPE |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 603496.SH | 恒为科技 | 31.48 | 75.24 | 109.83 | 147.06 | 56.09 | 28.66 | 21.41 |
| 300188.SZ | 美亚柏科 | 132.59 | 271.72 | 367.49 | 497.78 | 54.38 | 36.08 | 26.64 |
| 002268.SZ | 卫士通 | 229.62 | 169.05 | 236.45 | 315.20 | 123.91 | 97.11 | 72.85 |
| 300311.SZ | 任子行 | 54.24 | 149.27 | 178.38 | 217.50 | 57.24 | 30.41 | 24.94 |
| 300369.SZ | 绿盟科技 | 93.24 | 152.37 | 253.79 | 328.39 | 33.24 | 36.71 | 28.39 |
| 600536.SH | 中国软件 | 97.13 | 74.9 | 175 | 230.63 | 80.00 | 55.50 | 42.12 |
| 300352.SZ | 北信源 | 62.63 | 91.45 | 140.67 | 199.02 | 71.82 | 44.52 | 31.47 |
| 平均值 | - | - | - | - | - | 69.46 | 45.82 | 34.62 |
| 002912.SZ | 中新赛克 | 94.98 | 132.33 | 180.41 | 241.90 | 74.62 | 52.65 | 39.26 |
图表目录
- 图表1：公司产品布局于数据的三大层面
- 图表2：2017年网络可视化基础架构产品收入占比88%
- 图表3：2017年网络可视化基础架构产品为公司的主要毛利来源
- 图表4：网络可视化基础架构产品——宽带网产品
- 图表5：网络可视化基础架构产品——移动网产品
- 图表6：深创投是公司的第一大股东
- 图表7：2013-2017年公司营业收入稳步增长
- 图表8：2013-2017年公司归母净利润稳步增长
- 图表9：2013-2017年，公司总毛利率保持在较高水平
- 图表10：2013-2017年，公司销售费用逐渐提高
- 图表11：2017年公司IPO募投项目实施计划（单位：万元）
- 图表12：公司募投项目及其进度
- 图表13：网络可视化市场的三大主要参与者
- 图表14：中国信息安全行业市场规模维持稳定上升水平
- 图表15：我国信息安全政策梳理
- 图表16：2013-2017年我国网民数量和渗透率平稳上升
- 图表17：2017年中国互联网应用领域年增长率前五的应用领域
- 图表18：2014-2020全球网络可视化市场规模复合增长率达30.6%
- 图表19：2014-2016年我国网络可视化市场规模保持平稳增速
- 图表20：2016Q1-2017Q4的宽带速率增速加快
- 图表21：2013-2017年我国国际互联网出口带宽年复合增速为21.07%
- 图表22：我国移动通讯基站建设速度下降，4G基站维持高速增长
- 图表23：网络可视化基础架构产品三家公司的毛利率
- 图表24：四家公司网络可视化产品的对比
- 图表25：2014-2017年公司对比直接竞争者营业收入体量最大
- 图表26：2014-2017年公司对比直接竞争者归母净利润体量最大
- 图表27：三家公司研发投入占总营收比率
- 图表28：2014-2017年H1，公司直销收入占比呈上升趋势
- 图表29：2014-2017年，公司销售费用率稳步上升
- 图表30：2014-2017年H1期间共计10家经销商具有公安经销商的背景
- 图表31：2017年H1公司在手未确认收入订单额2.37亿元
- 图表32：公司与中国电信集团12省的4.99亿元订单
- 图表33：中新赛克海外销售收入波动上升
- 图表34：中新赛克盈利预测
- 图表35：中新赛克可比公司估值
- 图表36：中新赛克历史PE-Bands
- 图表37：中新赛克历史PB-Bands
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
