20180531-信达证券-中百集团-000759.SZ-深度报告_业绩拐点已现_各方改革显成效_30页_1mb

报告摘要

中百集团（000759.sz）深度报告总结

核心内容

中百集团是湖北省的综合超市龙头企业，主要业务包括超市、百货、便利店等，其中超市业态占比达92%。公司拥有1128家连锁网点，包括中百仓储、中百超市、中百罗森便利店等，其在湖北省内的密集布局为其提供了强大的市场基础。

主要观点

业绩拐点已现：2017年第二季度，公司实现归母扣非净利润4,631.6万元，结束了连续四个季度的亏损。尽管归母扣非净利润仍为负，但整体业绩显著改善，毛利率从2011年的19.42%提升至2017年的21.78%，净利率也有所回升。
改革成效显著：公司通过生鲜改造、门店优化、供应链升级和组织改革，如减员增效、引入合伙人机制等，提升了经营效率和员工积极性，劳效达到58.04万元/人，较2016年提升20.77%。
市场环境向好：湖北省社会消费品零售总额持续增长，城镇化率和居民可支配收入提升，为中百集团的发展提供了良好的外部环境。
盈利预测与估值：预计2018-2020年公司归属母公司净利润分别为4.84、1.35、1.53亿元，对应每股收益分别为0.71元、0.20元和0.22元。公司目前市盈率（P/E）为11倍，市净率（P/B）为1.6倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

市场表现催化剂

消费强劲复苏
公司业绩超预期

风险因素

消费复苏不达预期
公司经营能力改善不达预期
同店增长放缓

股权结构

武汉商联（集团）股份有限公司持股20.07%
重庆永辉超市有限公司持股15.02%
武汉华汉投资管理有限公司持股13.93%
永辉物流有限公司持股9.84%
新光控股集团有限公司持股6.23%
永辉超市股份有限公司持股5.00%

财务数据

2018年5月30日收盘价：8.10元
总股本：6.81亿股
流通A股比例：99.85%
总市值：57.48亿元

营收与利润

2017年营业收入：152.06亿元，同比下降1.04%
2017年归母净利润：6,764.62万元，同比增长946.18%
2017年归母扣非净利润：-4,739.72万元，同比增长79.7%
2017年毛利率：21.78%，同比提升0.75个百分点
2017年净利率：0.50%，较2011年提升明显

盈利预测

2018年营业收入：157.66亿元，同比增长3.68%
2019年营业收入：163.48亿元，同比增长3.69%
2020年营业收入：171.05亿元，同比增长4.63%
2018年归母净利润：4.84亿元，同比增长615.73%
2019年归母净利润：1.35亿元，同比下降72.18%
2020年归母净利润：1.53亿元，同比增长13.50%

估值

2018年P/E：11倍
2019年P/E：41倍
2020年P/E：36倍
2018年P/B：1.6倍
2019年P/B：1.5倍
2020年P/B：1.5倍

门店优化

中百仓储：2017年实现净利润0.27亿元，同比增长126.47%
中百超市：2017年实现净利润0.07亿元，同比增长333.33%
中百罗森便利店：2017年营业收入3.41亿元，坪效达3.22万元/平方米/年

供应链优化

生鲜改造：2017年生鲜类别销售同比增长11.42%，毛利额同比增长29.54%
联合直采：2017年上半年直采金额1.019亿元，同比增长248.9%
配送流程：全面优化，提升生鲜销售和盈利能力

组织改革

合伙人机制：2017年实施合伙人制度的门店销售提升近10个百分点，利润提升近30个百分点
减员增效：2017年减少5777人，为历年来调整幅度最大的一年，劳效提升20.77%

百货业态调整

资产证券化：2017年完成武汉中心百货和江夏购物中心的资产证券化，确认收益分别为2.41亿元和2.39亿元，税后净利润影响数约为1.81亿元和1.79亿元

行业趋势

生鲜越来越多：2017年我国生鲜市场交易规模达到1.79万亿元，预计2018年增长至1.91万亿元
由求大向求便利转变：大卖场客流量逐年下降，便利店和小超市业态增长显著

总结

中百集团在湖北省内拥有强大的超市网络，通过一系列改革措施，包括生鲜改造、门店优化、供应链升级和组织变革，成功实现了业绩的拐点。尽管公司面临线上消费分流和费用上升的压力，但其通过提高毛利率和优化费用结构，有效提升了经营效率。未来，随着便利店和便民超市的进一步发展，以及资产证券化带来的资金回笼，公司有望实现持续增长。信达证券首次覆盖中百集团，给予“增持”评级，预计其在2018-2020年将实现较好的盈利表现。

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