20120924-安信证券-中百集团-000759.SZ-具有并购价值的湖北超市龙头_18页_2mb

中百集团深度分析报告总结

公司概要

中百集团（000759）是湖北省超市行业的龙头企业，截至2012年中期，公司拥有228家仓储超市、620家便民超市、7家百货公司和48家电器卖场，其中重庆地区有76家门店。公司没有实际控制人，股权结构分散，具有较高的并购价值。

湖北省零售市场分析

市场发展情况

湖北省零售市场发展与全国同步，2000年至2011年平均增速为14.8%。武汉市作为省会，占湖北省社会消费品零售总额的37%。中百集团在超市市场占据主导地位，其门店数量和销售收入均领先于竞争对手。

竞争格局

湖北省内零售市场由中百集团、鄂武商和武汉中商三大企业主导。中百集团在超市市场占有率最高，而武汉中商和鄂武商在百货市场占主导地位。此外，外资零售企业如沃尔玛、家乐福也有所发展，但大润发发展缓慢。

公司竞争优势

区域网点优势

中百集团在湖北省内拥有广泛的超市网点，仓储超市和便民超市形成多层次的零售网络，覆盖武汉及周边地区，具有显著的区域优势。

物流体系

公司已建设多个物流中心，包括吴家山物流中心和江夏物流中心，物流体系初步形成，未来将实现覆盖湖北省、辐射周边省份的物流战略。

主营业务分析

仓储超市

• 贡献公司71%的收入和67%的净利，是主要盈利来源。
• 武汉市区内的扩张空间有限，主要在新区发展。
• 湖北省内扩张面临激烈竞争，重庆地区扭亏进展缓慢，但物流中心的建设将有助于改善经营状况。

便民超市

• 贡献公司17%的收入和26%的净利，依靠与仓储超市的协同效应实现规模效益。
• 单店收入约400万元，单位坪效较低，净利率约3%，处于行业中游水平。

百货业务

• 贡献公司5%的收入，净利率约2%。
• 主要以社区小型购物中心为主，未来有扩张空间，但盈利贡献有限。

财务分析

净利润与收入增长

• 2012年上半年净利润出现下降，主要由于员工费用率的提高。
• 预计2012-2014年净利润增速分别为-5.5%、19.4%和14.4%。
• 每股收益预计为0.37元、0.44元和0.51元。

成本与费用

• 毛利率稳定在19%左右，但净利率较低，主要受员工费用率影响。
• 人工费用率从2007年的3.51%上升至2011年的7.13%，成为影响盈利的关键因素。
• 公司的费用率整体呈上升趋势，销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所提高。

吸收合并武汉中商的影响

• 公司已公布吸收合并武汉中商的调整预案，合并后武商联及一致行动人持股比例将提高。
• 合并后公司估值未发生显著变化，但需进一步完善整合方案，以提升公司价值。

盈利预测

• 2012-2014年，公司预计实现归属于母公司的净利润分别为2.52亿元、3.01亿元和3.44亿元。
• 每股收益分别为0.37元、0.44元和0.51元。
• 公司当前PS估值为0.4倍，对应目标价9.25元，给予买入-B评级。

投资建议

• 公司作为区域超市龙头，具有较高的渠道价值，且PS估值较低，存在被收购的可能性。
• 新光控股集团已增持公司股份，持股比例达9.48%，可能推动公司股权结构改善。
• 与武汉中商的整合预期将提升公司整体盈利能力。

风险提示

• 重庆地区扭亏进度可能低于预期，需关注其经营状况。
• 便利店业态仍处于探索阶段，经营风险较高。
• 与武汉中商的整合进程可能受阻，影响公司未来发展。

财务指标汇总

结论

中百集团作为湖北省超市龙头企业，具有显著的区域优势和完善的物流体系。尽管面临净利润增长放缓、重庆地区亏损等问题，但其低PS估值和股权结构分散使其具有较高的并购价值。未来公司有望通过整合武汉中商、提升经营管理效率和控制员工费用率，实现盈利增长和估值提升。