20210411-东兴证券-广汽集团-601238.SH-电动_智能化领先技术落地_强研发实力效果显现_7页_874kb

报告摘要

广汽集团（601238）总结

核心内容

广汽集团作为一家大型国有控股股份制企业集团，近年来在电动化和智能化领域展现出显著的技术实力和战略布局。公司通过持续的研发投入，不断推进核心技术的创新与应用，提升自身在新能源汽车市场的竞争力。

主要观点

强研发实力支撑技术发展：2020年广汽集团研发投入（资本化+费用化）合计51.25亿元，高于2019年的50.4亿元。截至2020年底，自主研发投入累计超300亿元，位居自主车企前列。
核心技术落地：公司发布了多项电动化和智能化核心技术，包括“中子星”动力电池战略、海绵硅负极片电池技术、超级快充电池技术以及ADiGO 4.0智驾互联生态系统。
提升电动车性能与安全：中子星战略通过技术创新大幅改善电动车续航里程和充电时间，同时提升电池系统安全性，缓解“三座大山”问题（续航焦虑、充电便利性差、安全性焦虑）。
与华为合作推进L4级自动驾驶：广汽集团计划与华为合作开发L4级自动驾驶车辆，并在2024年实现量产。
智能化系统布局：AdiGO 4.0系统包括全新一代智能操作系统G-OS和领航驾驶辅助系统（NDA），支持高速公路和匝道内自动驾驶功能，以及记忆泊车系统（HPA）。
盈利预测积极：预计2021-2023年净利润分别为90.8亿元、132.5亿元和147.4亿元，对应EPS分别为0.88元、1.28元和1.42元。当前PE值分别为12倍、8倍和7倍，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

技术发布

动力电池战略“中子星”：通过海绵硅负极片电池和超级快充技术改善电动车续航和充电性能。
弹匣电池系统安全技术：专门提升动力电池安全性的系统性技术。
ADiGO 4.0智驾互联生态系统：与华为合作推进L4级智能驾驶，包括领航驾驶辅助系统（NDA）和记忆泊车系统（HPA）。
智能座舱系统：由广汽与科大讯飞联合研发的G-OS系统。

财务数据

营收与净利润：预计2021-2023年营收分别为803.43亿元、950.56亿元和1047.52亿元，净利润分别为90.8亿元、132.5亿元和147.4亿元。
盈利能力：净利率预计从2020年的9.58%提升至2023年的14.09%。
估值指标：PE值从2021年的12倍降至2023年的7倍，PB值从2021年的1.18降至2023年的0.91。
资产负债率：预计从2020年的39%降至2023年的32%，偿债能力增强。

风险提示

行业需求低迷
公司新车型不及预期
新能源汽车发展不及预期

公司简介

广汽集团由广州汽车工业集团有限公司、万向集团公司、中国机械工业集团公司、广州钢铁企业集团有限公司等共同发起，主要业务涵盖乘用车、商用车、摩托车、汽车零部件的研发、制造、销售及售后服务，以及汽车相关产品进出口贸易、汽车租赁、二手车、物流、拆解、资源再生、汽车信贷、融资租赁、商业保理、保险和保险经纪等。

未来3-6个月重大事项提示

无

交易数据

指标	值（元）
52周股价区间	15.06-8.97
总市值（亿元）	1,104.45
流通市值（亿元）	762.93
总股本/流通A股（万股）	1,035,100/715,027
流通B股/H股（万股）	/309,862
52周日均换手率	0.54

财务指标预测

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	59,704.32	63,156.99	80,342.75	95,055.97	104,751.68
归母净利润（百万元）	6,617.54	5,965.83	9,084.56	13,251.67	14,737.17

现金流量表

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流（百万元）	-381	-2887	1853	4751	5374
投资活动现金流（百万元）	-4826	469	5641	6357	6983
筹资活动现金流（百万元）	-2325	-1794	160	-3123	-377
现金净增加额（百万元）	-7532	-4213	7654	7985	11979

主要财务比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长(%)	-17.51%	5.78%	27.21%	18.31%	10.20%
归属于母公司净利润增长(%)	-39.30%	-9.85%	52.28%	45.87%	11.21%
毛利率(%)	7.63%	7.12%	10.89%	14.99%	15.60%
净利率(%)	11.24%	9.58%	11.33%	13.96%	14.09%
ROE(%)	8.26%	7.08%	9.71%	12.42%	12.16%
资产负债率(%)	40%	39%	38%	34%	32%
流动比率	1.37	1.34	1.55	1.86	2.15
速动比率	1.20	1.18	1.38	1.67	1.93
每股收益(最新摊薄)	0.65	0.58	0.88	1.28	1.42
每股净现金流(最新摊薄)	-0.74	-0.41	0.74	0.77	1.16
每股净资产(最新摊薄)	7.83	8.15	9.04	10.31	11.71
P/E	16.42	18.40	12.16	8.33	7.49
P/B	1.36	1.31	1.18	1.04	0.91
EV/EBITDA	9.36	9.32	4.03	4.29	3.34

报告类型	标题	日期
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分析师简介

李金锦：南开大学管理学硕士，多年汽车及零部件研究经验，现任东兴证券研究所分析师。
张觉尹：西安交通大学学士，复旦大学金融硕士，现任东兴证券研究助理。

投资评级体系

公司投资评级：
- 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
- 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
- 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
- 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。
行业投资评级：
- 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
- 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
- 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。