20201016-兴业证券-亚士创能-603378.SH-收入增长+毛利率提升驱动Q3业绩超预期_6页_1000kb

报告摘要

本报告分析了亚士创能（股票代码：603378）在2020年第三季度的业绩表现及未来发展前景，指出公司业绩增长显著，主要得益于渠道扩张和原材料价格下降带来的毛利率提升，同时公司正通过产能扩张和员工持股计划增强市场竞争力和股东信心。

业绩表现超预期：公司2020年前三季度预计实现归母净利润2.23-2.39亿元，同比增长180%-200%；其中第三季度预计实现归母净利润1.12-1.28亿元，同比增长172%，大幅超出市场预期。
收入增长驱动因素：渠道扩张是收入增长的主要动力，上半年公司通过加大招商力度，办事处和销售人员快速增长，带动大B和小B客户数量增加，尤其是小B客户增长更快。此外，工程赶工和积压需求释放也对收入增长起到积极作用。
毛利率提升：原材料价格下降，尤其是苯乙烯和钛白粉价格较上年Q3下降38%，有效降低了采购成本，推动毛利率提升，成为业绩增长的重要因素。
产能扩张计划：公司计划投资建设多个综合性生产基地，包括重庆长寿基地，预计新增多种涂料和保温材料的产能，推动公司市占率提升。
员工持股计划：公司拟推行员工持股计划，总额不超过2亿元，且大股东提供托底保障，显示对公司未来发展的信心。
盈利预测：上调公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为3.16亿元、4.44亿元和6.45亿元，对应PE分别为44.9倍、32.0倍和22.0倍，维持“审慎增持”评级。

指标	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	2425	3430	4618	6039
同比增长（%）	45.9	41.4	34.6	30.8
净利润（百万元）	114	316	444	645
同比增长（%）	94.4	177.0	40.4	45.2
毛利率（%）	33.1	38.8	39.1	38.9
净利率（%）	4.7	9.2	9.6	10.7
ROE（%）	8.4	18.8	21.9	25.4
每股收益（元）	0.59	1.62	2.28	3.31

指标	2019	2020E	2021E	2022E
资产负债率（%）	57.0	52.2	53.3	52.8
净负债比率（%）	19.40	19.56	15.73	12.43
流动比率	1.40	1.55	1.54	1.58
速动比率	1.30	1.39	1.38	1.43
总资产周转率	0.85	1.02	1.18	1.24
P/E（倍）	124.32	44.89	31.98	22.02
P/B（倍）	10.39	8.44	7.00	5.59
EV/EBITDA	59	26	19	14