20211116-天风证券-亚士创能-603378.SH-大股东全额认购定增彰显信心_3页_758kb

报告摘要

亚士创能（603378）总结

核心内容

亚士创能近期宣布终止原定的可转债发行计划，转而向实控人定向增发6亿元，以19.39元/股的价格发行不超过3094万股。此举彰显了大股东对公司未来发展的信心，同时用于补充流动资金或偿还银行债务，有助于优化公司资本结构。

截至2021年9月末，亚士创能的资产负债率为69.97%，本次定增有助于降低该比例，提升财务健康度。

主要观点

战略调整与信心体现：公司从公开发行可转债转为向实控人定增，显示管理层对公司长期发展路径的坚定信心。
行业前景：中国涂料行业集中度仍有较大提升空间，预计未来将受益于存量改造带来的市场需求增长。
产能扩张与市占率提升：公司正在推进多个新工厂建设，包括安徽、重庆、石家庄和广州，预计产能布局优化将提升市占率。
盈利能力受原材料影响：2021年前三季度，公司收入保持增长，但毛利率大幅下滑，导致净利润和扣非净利润出现负增长。
市场回暖预期：分析师认为，随着原材料价格的回落，2022年公司盈利能力有望回暖，现金流改善。
财务预测与估值：预计2021-2023年公司业绩分别为1.98亿元、4.83亿元和7.30亿元，对应PE分别为39倍、16倍和11倍，估值处于历史低位，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据与估值

年份	营业收入(百万元)	增长率(%)	EBITDA(百万元)	净利润(百万元)	增长率(%)	EPS(元/股)	市盈率(P/E)	市净率(P/B)	市销率(P/S)	EV/EBITDA
2019	2,424.99	45.89%	349.51	114.18	94.41%	0.38	67.81	5.67	3.19	11.05
2020	3,506.69	44.61%	667.69	315.60	176.40%	1.06	24.53	3.78	2.21	11.95
2021E	4,964.07	41.56%	432.92	197.95	-37.28%	0.66	39.12	3.35	1.56	18.07
2022E	6,692.74	34.82%	876.28	483.18	144.09%	1.62	16.02	2.92	1.16	9.23
2023E	8,327.71	24.43%	1,230.47	730.44	51.18%	2.44	10.60	2.45	0.93	6.17

投资评级

行业：化工/化学制品
6个月评级：买入（维持评级）
当前价格：25.9元
目标价格：未提供

财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	33.12%	32.47%	26.13%	30.54%	31.75%
净利率	4.71%	9.00%	3.99%	7.22%	8.77%
ROE	8.36%	15.42%	8.57%	18.25%	23.13%
ROIC	14.74%	40.38%	21.85%	23.94%	27.86%
资产负债率	57.05%	60.59%	66.13%	70.17%	68.30%
净负债率	-22.56%	-29.68%	11.83%	20.45%	1.59%

营运能力

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
应收账款周转率	3.00	2.44	2.25	2.32	2.34
存货周转率	16.64	20.43	16.25	17.28	17.58
总资产周转率	0.85	0.84	0.83	0.85	0.88

风险提示

原材料价格涨幅超预期
产能投放不及预期
行业竞争加剧

结论

亚士创能通过向实控人定增，不仅展示了大股东对公司未来发展的信心，也为公司提供了资金支持，有助于优化资本结构。公司正在推进多地区新工厂建设，有望进一步提升市占率和盈利能力。尽管2021年前三季度公司面临原材料涨价带来的盈利压力，但分析师对2022年及以后的盈利回暖持乐观态度。基于未来业绩增长预期和当前估值水平，公司维持“买入”评级。

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