20230315-国金证券-鱼跃医疗-002223.SZ-新一代CGM产品获批_糖尿病业务步入新阶段_4页_853kb

鱼跃医疗 (002223.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

鱼跃医疗近期获得国家药监局批准，其控股子公司浙江凯立特的新一代持续葡萄糖监测系统（CGM）产品CT3、CT3A、CT3B、CT3C、CT15正式获批。该产品的获批标志着公司在糖尿病业务领域迈入新阶段，具备显著的临床优势和市场潜力。

主要观点

• 产品优势：新一代CGM产品可实现24小时连续监测组织间液葡萄糖水平，提供实时数据和趋势分析，帮助用户更精准地管理血糖，相比传统指血血糖仪具有明显优势。
• 市场前景：CGM产品在中国市场仍处于早期发展阶段，具备广阔的拓展空间。鱼跃医疗作为少数具备技术突破和销售能力的企业之一，有望在该领域占据重要地位。
• 产品特点：新产品支持14天免校准，提升了使用便利性和用户体验，有助于推动国产CGM产品的市场放量。
• 研发实力：浙江凯立特拥有在糖尿病及传感器技术领域深耕多年的研发团队，具备持续创新能力和产品迭代能力，此前已推出“安耐糖”产品，此次推出第三代CGM产品进一步巩固其技术领先地位。
• 业务布局：公司专注于呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，具备多元化的业务结构和增长潜力。

关键信息

产品获批

• 时间：2023年3月15日
• 产品型号：CT3、CT3A、CT3B、CT3C、CT15
• 用途：用于糖尿病成年患者（≥18岁）的组织间液葡萄糖水平连续或定期监测

盈利预测

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为14.90亿元、17.81亿元、20.89亿元，同比增长分别为1%、20%、17%
• EPS预测：分别为1.49元、1.78元、2.08元
• PE预测：分别为21倍、18倍、15倍

估值与评级

• 投资评级：维持“买入”评级
• 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上

风险提示

• 新产品研发不达预期
• 产品推广不达预期
• 收购整合不及预期
• 海外市场拓展不及预期
• 商誉风险

经营分析

产品优势

• 持续血糖监测技术更全面地反映血糖趋势，有助于更精准的用药调整
• 与传统指血血糖仪相比，具有更强的临床应用价值

产品特点

• 14天免校准设计，提升用户便利性
• 支持实时葡萄糖值存储和趋势跟踪
• 可发出血糖异常提醒，增强用户健康管理能力

研发能力

• 浙江凯立特拥有长期深耕糖尿病及传感器技术的研发团队
• 产品不断迭代升级，第三代CGM在性能上显著优于前代产品

财务数据与比率分析

营收与利润

• 营业收入：预计2022-2024年分别为70.26亿元、82.73亿元、95.68亿元
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为14.90亿元、17.81亿元、20.89亿元
• 净利率：预计2022-2024年分别为21.2%、21.5%、21.8%

现金流与资产

• 经营活动现金流：预计2022-2024年分别为14.59亿元、17.39亿元、20.45亿元
• 资产负债率：预计2022-2024年分别为26.22%、25.30%、24.20%

比率分析

• 每股收益：预计2022-2024年分别为1.487元、1.777元、2.084元
• 每股净资产：预计2022-2024年分别为9.372元、10.748元、12.382元
• 净资产收益率（ROE）：预计2022-2024年分别为15.86%、16.53%、16.83%

市场相关报告

评级历史

• 2021-11-09：买入，市价34.44元，目标价30.00~45.00元
• 2022-04-24：买入，市价24.95元
• 2022-04-28：买入，市价22.19元
• 2022-08-24：买入，市价27.12元
• 2022-09-20：买入，市价27.05元
• 2022-10-25：买入，市价28.80元

市场平均投资建议

• 评分机制：买入得1分，增持得2分，中性得3分，减持得4分
• 最终评分：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持

投资建议

• 评级：买入
• 预期表现：未来6-12个月内股价上涨幅度预计在15%以上
• 投资逻辑：公司产品具备显著临床优势，市场潜力大，且具备强大的研发能力，有望在CGM市场实现快速增长

附录

损益表摘要

• 主营业务收入：预计2022-2024年分别为70.26亿元、82.73亿元、95.68亿元
• 主营业务成本：预计2022-2024年分别为37.03亿元、43.85亿元、50.61亿元
• 毛利：预计2022-2024年分别为33.23亿元、38.88亿元、45.07亿元
• 净利润：预计2022-2024年分别为14.92亿元、17.84亿元、20.92亿元

现金流量表摘要

• 经营活动现金流：预计2022-2024年分别为14.59亿元、17.39亿元、20.45亿元
• 投资活动现金流：预计2022-2024年分别为-64亿元、-70亿元、-76亿元
• 筹资活动现金流：预计2022-2024年分别为-689亿元、-503亿元、-553亿元

资产负债表摘要

• 货币资金：预计2022-2024年分别为30.95亿元、42.58亿元、56.71亿元
• 流动资产：预计2022-2024年分别为78.26亿元、95.25亿元、114.85亿元
• 非流动资产：预计2022-2024年分别为51.24亿元、5115亿元、5108亿元
• 负债：预计2022-2024年分别为33.95亿元、3703亿元、4016亿元
• 股东权益：预计2022-2024年分别为93.95亿元、107.75亿元、124.12亿元

增长率分析

• 主营业务收入增长率：预计2022-2024年分别为1.91%、17.75%、15.65%
• EBIT增长率：预计2022-2024年分别为-6.08%、20.09%、17.35%
• 净利润增长率：预计2022-2024年分别为0.53%、19.52%、17.27%

结论

鱼跃医疗凭借新一代CGM产品的获批，进一步强化其在糖尿病管理领域的竞争力，未来有望在该新兴市场中实现快速增长。公司具备强大的研发能力和稳定的盈利增长潜力，因此维持“买入”评级。