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收购凯立特布局CGM，低估值平台型器械公司内生稳健增长总结

核心内容

公司于2021年5月10日宣布通过受让LenoMedVenture、凯联医疗等7方合计持有的凯立特50.993%股权，实现对凯立特的并购，从而布局连续动态血糖监测（CGM）领域。此次交易后将并表，凯立特整体估值为8亿元，受让股权价值为4.08亿元。

凯立特是国内CGM领域的领先企业，成立于2010年，创始人张亚南博士曾任职于美敦力，拥有丰富的CGM研发经验，主导开发了全球首例人工胰脏的葡萄糖传感器及第一个动态血糖产品CGMSGold。公司已获得欧盟CE认证和中国NMPA注册证，未来有望借助鱼跃医疗的规模化、智能化和精益化生产能力，实现研发、生产、销售及用户服务等方面的协同效应。

主要观点

• 行业前景广阔：CGM是血糖管理的重要趋势，2019年全球市场规模约39.3亿美元，预计未来将保持12.7%的复合增长率。中国作为全球糖尿病第一大国，市场渗透率较低，未来增长空间巨大。
• 产品布局清晰：凯立特已推出第一代CGM产品，并在布局下一代产品，预计性能和稳定性将显著提升，无需校准，有望缩小与全球领先产品G6的差距。
• 公司内生增长稳健：2021年第一季度公司收入达16.6亿元，同比增长19.5%，归母净利润4.6亿元，同比增长20%。常规核心产品如电子血压计、血糖仪及试纸、AED产品、制氧机等实现大幅增长，抗疫产品影响逐渐减弱。
• 平台型器械龙头定位明确：公司业务覆盖家庭医疗、临床医疗及美好生活三大板块，涉及家庭医疗器械、专业消毒与感染控制、医院设备、临床耗材、急救设备、中医器械、手术器械、眼科器械等领域，具备较强综合竞争力。

关键信息

财务预测

预计2021-2023年归母净利润分别为13.3亿元、14.3亿元、17.1亿元，对应EPS分别为1.33元、1.43元、1.71元，PE分别为23倍、21倍、18倍，维持“买入”评级。

盈利能力与财务结构

• 毛利率：从2020年的52.68%下降至2021年的47.60%，预计未来将逐步回升。
• 三费率：从2020年的18.46%上升至2021年的19.08%，2022年和2023年预计保持在21.17%左右。
• 净利率：从2020年的26.12%下降至2021年的18.97%，预计未来逐步恢复。
• ROE：从2020年的23.44%下降至2021年的15.70%，预计未来将逐步回升。
• 资产负债率：从2020年的25.54%下降至2021年的17.25%，2022年和2023年预计维持在17.56%-17.52%之间。

增长能力

• 销售收入增长率：2020年为45.08%，2021年为4.17%，2022年和2023年预计分别为17.29%和18.34%。
• 营业利润增长率：2020年为136.46%，2021年为-23.34%，预计未来将逐步恢复增长。

投资建议与评级

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 相对指数表现：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅预计在20%以上。

风险提示

• 洁芙柔民用拓展不及预期：可能影响整体业绩增长。
• 收购整合不及预期：可能影响协同效应的发挥。
• 订单不确定：可能影响公司未来收入和利润表现。

总结

公司通过收购凯立特，进一步加强在CGM领域的布局，借助凯立特的技术储备和市场经验，提升自身在该领域的竞争力。同时，公司内生业务持续增长，常规核心产品恢复高增长，财务结构稳健，盈利能力和成长能力良好，未来发展前景广阔。投资建议为“买入”，但需关注收购整合及市场拓展等潜在风险。