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保险行业研究总结

行业评级

• 行业评级：非银行金融 - 保险Ⅱ - 增持（维持）
• 研究员：沈娟（S0570514040002）、陶圣禹（S0570518050002）

核心内容

保费数据改善，行业边际好转

• 2018年6月：四大上市险企总保费持续改善，单月增速提升，平安、太保、新华增速创年内新高，中国人寿延续正增长。
• 2018年5月：人身险公司保费收入同比-10.45%，降幅较1月末-24.7%明显收窄；健康险增速维持30%左右，保障需求持续旺盛。
• 新单业务：平安个人新业务单月增速由5月的9.4%提升至19.7%；太保代理人渠道新保由Q1的-28%转正至Q2的8%，上半年新保降幅收窄至20%。
• 期缴业务：太保Q2代理人期缴同比增长3%，上半年降幅收窄至23%。

财产险板块表现

• 财产险：平安产险与太保产险前6月均保持15%左右的正增长。
• 非车险占比提升：农险、责任险等非车险业务快速增长，车险一险独大局面有所改观，财产险公司业务结构趋向均衡。

重要政策与监管

代理人监管政策

• 银保监会征求意见稿：明确个人保险代理人与保险代理机构从业人员的界定，要求代理人只能通过一家机构执业，未恢复考试上岗，同时禁止四类人进入保险业，并提出十项负面清单。
• 19号文：主要调整医疗险原位癌保障范围及利益演示方式，各险企已按监管要求调整产品，推动业务规范发展。

市场环境与资金运用

利率与收益率

• 短端利率回落：1Y国债利率从3.7%回落至3.0%，缓解储蓄险销售压力。
• 资金运用：5月末保险资金运用余额达15.5万亿元，同比增长4.21%。资产配置比例稳定，其中债券占比最高（35.55%）。

收益率变化

• 年化收益率：前5个月约为4.75%，较2017年全年下降约1pct。
• 股票和基金收益：前5月收益率分别为2.25%和0.67%，股市低迷拖累整体收益。

业绩与估值展望

中报利润增长预期

• 新华保险：1H18归母净利润预计同比增长80%，超出预期。
• 利润增长原因：传统险准备金折现率上行，推动准备金释放。

估值优势

• P/EV预测：2018年平安、太保、新华、国寿的P/EV分别为1.08x、0.88x、0.79x、0.77x，估值优势显著。
• 价值投资机会：监管规范引导下，全年价值成长稳健，估值超跌后成为底仓配置优选板块。

市场前瞻

• 保障型产品推动：行业持续推动保障型产品销售，新单业务逐步改善，期缴业务结构优化。
• 储蓄险竞争力回升：短端利率回落与资管新规下保本产品整改，推动储蓄险销售。
• 下半年策略：各大险企仍以储蓄险为主推产品，部分年金险缺口将在Q4集中填补。

风险提示

1. 市场波动风险：资本市场波动可能影响投资收益，进而影响险企利润。
2. 利率风险：利率下行可能缩窄利差空间，影响会计利润。
3. 政策风险：政策不确定性可能影响行业改革与转型进程。
4. 消费者偏好风险：保险产品作为消费品，若保费收入不及预期，可能影响行业整体业绩。

重点推荐

评级说明

• 行业评级：

  • 增持：行业股票指数超越基准
  • 中性：行业股票指数基本与基准持平
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准

• 公司评级：

  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

资料来源

• 数据来源：Wind、公司公告、银保监会、华泰证券研究所
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