非银行金融行业图说2021年3月上市险企保费数据及投资建议：寿险新单放缓短期承压，产险增长显著提速-20210418-长城证券-32页_1mb

寿险新单放缓短期承压，产险增长显著提速

核心内容

一、宏观经济与利率趋势

• 全球经济复苏预期增强，疫苗接种率提升及宽松刺激政策推动GDP增长，IMF上调2021和2022年全球增长预测。
• 美国GDP增长预期上调1.3个百分点至6.4%，国内Q1GDP同比增长18.3%，环比增长0.6%，两年平均增长5.0%。
• 3月社融存量同比12.3%，信用扩张拐点确认；M1同比+7.1%，M2同比+9.4%，M1-M2剪刀差走阔。
• 长端利率企稳上行，为保险业绩和估值修复提供支撑。

二、险企保费表现

• 寿险：新华保险1-3月保费收入同比增长8.84%，中国人寿增长5.23%，太保寿险增长3.89%，平安寿险负增长-4.49%，人保寿险负增长-5.45%。
• 产险：太保产险增长提速至11.93%，平安产险负增长收窄至-8.84%，人保产险增长6.20%。
• 3月新单保费增速放缓，但预计Q1新单及NBV仍较快增长。受高基数影响，4月保费增速短期承压。

三、政策动态

• 3月22日，银保监会启动人身险行业佣金制度调研，推动改革方向明确。
• 4月7日，发布《关于进一步丰富人身保险产品供给的指导意见》，提升产品供给能力。
• 4月13日，发布《意外伤害保险业务监管办法》，规范经营行为，保护消费者权益。

四、投资端动态

• 2020年以来，险资共举牌23次，创近三年新高，国寿系举牌7次，主要聚焦金融股和地产股。
• 保险资金对低估值、高股息的金融股（如工行、农行H股）更感兴趣，且对A股的利率预期仍偏悲观。

五、投资建议

• 建议关注太保、平安、新华等优质险企，受益于利率上行和经济复苏。
• 高分红低估值的保险股具备配置价值，估值修复空间较大。
• 未来需关注海外疫情、中美关系及利率变化等风险因素。

主要观点

• 寿险短期承压：新单保费增速放缓，但预计Q1新单及NBV仍保持增长。
• 产险增长提速：受益于经济复苏和政策利好，产险增速明显提升。
• 健康险表现突出：前2月健康险保费增速达25.41%，为行业增长主要驱动力。
• 利率上升利好保险：长端利率回升有助于保险板块估值修复。
• 监管趋严：佣金制度、产品供给及意外险监管强化，推动行业高质量发展。
• 险资布局积极：举牌动作频繁，显示对金融股和地产股的偏好。

关键信息

一、保费数据

• 2月保险行业原保险保费收入13229.88亿元，同比增长12.42%。
• 2月寿险公司原保险保费收入同比增长14.49%，产险公司增长1.33%。
• 2月月度保费收入为3136.19亿元，同比增16.72%，环比降68.93%。
• 3月寿险公司保费收入同比增速普遍下滑，新华保险增速领先。
• 3月产险公司保费收入增长提速，太保产险增速达11.93%。

二、险企表现

• 中国人寿、平安、人保、太保、新华、太平等主要险企保费增速均出现下滑。
• 平安寿险持续负增长，但产险增速有所收窄。
• 人保寿险降幅扩大，人保产险增速稳定。
• 中国太保保费增长提速，且健康险增速明显。

三、险资举牌

• 2020年以来，险资举牌A、H股上市公司23次，国寿系举牌7次。
• 举牌标的以金融股和地产股为主，银行H股股息率较高，更受险资青睐。

四、估值与利率

• 当前保险板块A股PB估值处于历史低位，PEV估值也处于较低水平。
• 股价隐含的无风险利率较低，预计10年期国债收益率在1.53%~4.64%之间。
• 新华保险、中国太保估值底部，具备修复空间。

个股推荐

• 中国太保：全面推进转型2.0，代理人规模和质态逐步改善，科技赋能协同加速，具备估值修复空间。
• 中国平安：寿险改革成效显现，集团综合金融优势明显，科技+医疗行业领先。
• 新华保险：新管理层推动公司“二次腾飞”，当前估值较低，EV修复空间较大。
• 中国人寿：稳步推进“鼎新工程”，虽受高基数影响承压，但具备弹性。
• 中国太平：低基数开门红改善显著，业务结构优化，NBV增速居前。

风险提示

• 中美摩擦加剧风险；
• 中美利差收窄风险；
• 地缘政治风险；
• 宏观经济下行风险；
• 过快IPO对股市流动性冲击风险；
• 开门红不及预期风险；
• 利率触顶而快速下行风险；
• 股市系统性下跌风险；
• 监管趋严风险；
• 肺炎疫情持续蔓延风险。