20170424-申万宏源-信用周报_担保信贷监管加强提升信用风险暴露_坚持高等级配置思路_17页_936kb

信用债市场分析总结（2017年4月24日）

核心内容

2017年4月24日发布的信用债周报分析了信用债市场在2017年4月第一周的表现及未来趋势，强调了市场调整、流动性风险、政策监管及信用风险事件对信用债市场的影响。报告指出，市场整体呈现调整态势，信用利差走阔，风险偏好下降，同时提示投资者应关注信用风险和流动性问题。

主要观点

• 市场调整：信用债市场处于调整阶段，投资者情绪谨慎，市场波动较大。
• 流动性风险：流动性紧张和区域信用风险叠加，导致短端利空，需关注流动性溢价的变化。
• 政策影响：银监会加强担保信贷监管，提升信用风险暴露，强化对互保、联保、循环保的排查。
• 风险偏好降低：信用债收益率上行，信用利差扩大，市场风险偏好降低，建议优先配置高等级信用债。

关键信息

信用债一级市场

• 发行规模：上周信用债发行总规模为1657.48亿元，到期额为1208.7亿元，净融资规模为680.75亿元。
• 品种分布：短融和超短融合计占比39.49%，公司债（含私募）占比15.16%，中票占比21.77%。
• 行业分布：建筑装饰、公用事业、房地产行业发债规模占比居前。
• 发行利率：
  • 中票发行利率下行21bp。
  • 公司债发行利率平均上行1bp。
  • 短融发行利率为4.11%，平均上行10bp左右。
• 城投债：
  • 总计发行42只，规模为347.3亿元，以中票和超短融为主。
  • 行业分布：建筑工程、公路铁路、综合行业占比高。
  • 主体评级：大部分为AA+。
  • 发行利率：4.5%-5.5%区间内发行规模占比最大。
• 取消发行：43家公司共取消发行45只债券，主要原因包括市场波动和融资成本降低。

信用债二级市场

• 收益率变动：各品种收益率上行20-34bp，信用利差扩大10-25bp。
• 等级利差：
  • 低等级品种信用利差上行幅度较大。
  • 高等级品种利差相对稳定。
• 产业债表现：
  • 1年以内产业债超额利差多数走高。
  • 有色行业利差继续回调，休闲服务行业短端超额利差大幅收窄。
  • 医疗服务、有色行业表现较好，航空机场、高速公交地铁行业表现较差。
• 城投债表现：
  • 利差走阔，华东和西南地区利差上升幅度最大。
  • 3年以上城投债利差上升幅度最小。
  • 2015年之前与之后发行的城投债间利差持平，当前利差为43bp。

政策与风险警示

• 担保信贷监管：银监会加强担保圈贷款风险排查，重点排查互保、联保、循环保情况，以防控区域性系统性风险。
• 房地产融资：合理控制房地产融资增速，防范集中度风险，严禁银行资金违规流入房地产领域。
• 流动性风险管理：将交叉金融业务纳入流动性风险监测，定期开展压力测试，合理控制期限错配水平。
• 信用风险事件：
  • 甘肃省敦煌种业有限公司主体评级调低，15敦煌种业MTN001债项评级调低。
  • 大连机床SCP002质押应收账款未按期回款。
  • 中国一重2016年净利亏损57.34亿元，股票停牌并实施退市风险警示。
  • 青松建化因连续亏损，其2012年发行的公司债券暂停上市。
  • 国裕物流银行贷款逾期及欠息共计24814.52万元。

总结

2017年4月第一周，信用债市场整体呈现调整态势，收益率上行，信用利差扩大，市场风险偏好下降。一级市场方面，发行规模总体稳定，短融和超短融占比高，城投债发行规模较大，但取消发行增多。二级市场中，各品种收益率普遍上行，低等级信用债利差扩大，建议优先配置高等级信用债。政策方面，银监会加强担保信贷监管，防范区域性系统性风险，同时对房地产融资和流动性风险进行管理。风险事件频发，需警惕违约及流动性风险，尤其是地产和基建行业。投资者应关注市场调整的渐进过程，合理配置资产，防范潜在风险。