20151214-华创证券-债券周报_高等级利率难向下突破_低评级信用风险仍待释放_12页_1mb

债券市场周报总结

核心内容概述

本报告由华创债券团队发布，主要分析了当前债券市场尤其是信用债市场的走势与风险，并提出相应的投资建议。报告指出，11月份宏观数据全面超预期，市场对经济的悲观预期有所缓和，但中期内经济仍面临较大不确定性。利率债收益率接近前期底部，缺乏进一步下行空间，对信用债市场形成一定制约。信用债市场则呈现高低等级分化趋势，高等级信用债收益率下行空间有限，而低评级信用债信用风险仍待释放。

主要观点

1. 利率债与信用债走势分析

• 利率债收益率：受宏观数据超预期和降准预期落空影响，利率债收益率在接近前期底部后缺乏进一步下行空间。
• 信用债收益率：信用债收益率曲线非常平坦，且已低于前期低点，若利率债无法进一步下行，信用债也缺乏下行动力。
• 信用利差：信用利差维持在底部，但信用债市场整体仍面临较大的下行压力。

2. 信用风险事件持续释放

• 违约案例：近期信用风险事件频发，如“12圣达债”和“12鄂华研”均面临兑付风险，部分企业现金流恶化，引发流动性压力。
• 增信措施：尽管部分信用债有股权质押或担保措施，但变现价值和执行效果存在较大不确定性。
• 复星事件影响：复星集团控制人郭广昌协助调整的事件加剧了市场对民企信用债的担忧，短期内难有明显缓和。

3. 宏观经济与政策影响

• 行业出清政策：国务院重申清理“僵尸企业”，钢铁、煤炭、有色等行业持续亏损，可能加速信用风险释放。
• 政策预期：若政府政策真能落实，过剩产能出清后，相关行业企业业绩可能反弹，信用风险或将下降。
• 房地产市场：房地产销售持续改善，库存增速下降，有利于房地产投资的企稳，但房地产投资仍偏弱。

4. 信用债供给趋势

• 11月企业债融资：企业债融资规模达3358亿，创2014年下半年以来新高。
• 2016年上半年到期规模：信用债到期规模持续放大，供给压力依然存在。
• 发行成本：信用债发行成本低于贷款，预计未来信用债供给仍会扩张。

5. 理财收益率对信用债的影响

• 理财收益率低位运行：1个月、3个月、6个月、1年品种收益率分别下降3bp、上升4bp、上升5bp、下降21bp。
• 3个月理财利率：保持低位运行，变化不大，对高等级信用债形成支撑。
• 对信用债的影响：理财利率低位有助于信用债收益率的稳定。

关键信息总结

信用债市场展望

• 高等级信用债：收益率下行空间有限，下周可能保持窄幅波动。
• 低评级信用债：信用风险事件持续释放，需保持警惕，尤其是民企信用债。
• 评级下调预期：部分企业全年亏损已成定局，可能导致评级提前下调，需关注评级调整频率。

市场关注点

• 利率债收益率反弹：若央行不降准，利率债收益率可能反弹，影响信用债走势。
• 信用风险累积：企业现金流恶化、三角债和多角债问题加剧流动性风险。
• 供给压力：信用债供给持续扩张，未来仍不会减少。

投资策略建议

• 高等级信用债：建议关注其窄幅波动趋势，避免过度交易。
• 低评级信用债：建议规避，关注其信用风险释放的节奏和影响。
• 行业分化：市场整体呈现高低等级信用债分化趋势，需区别对待。

未来展望与建议

• 短期：利率债收益率反弹可能性较大，信用债市场整体缺乏进一步下行空间。
• 中期：经济悲观预期仍存，信用债风险释放可能加快，需密切关注政策落实情况。
• 建议：投资者应关注信用债市场分化，对低评级信用债保持警惕，对高等级信用债则可适度参与。

附：分析师信息

• 分析师：屈庆
• 执业编号：S0360515030001
• 联系方式：
  • 电话：010-66500886
  • 邮箱：quqing@hcyjs.com

附：相关研究报告

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• 《长期利率能否突破前期低点还看短期利率》（2015-12-6）
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