20170703-申万宏源-2017年7月信用月报_坚持高等级配置思路_15页_834kb

信用债市场2017年6月总结

核心内容概述

2017年6月，信用债市场整体呈现收益率下行、利差收窄的趋势。市场流动性有所改善，低等级信用债估值修复明显，但信用风险事件有所增加，尤其在城投债和产业债领域。分析师建议继续坚持高等级信用债配置思路，同时关注市场情绪与资金面变化，适时拉长久期。政策层面，发改委推动煤炭产能释放，市场预期夏季动力煤需求上升，但进口扩张不会显著影响国内供需格局。

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主要观点

• 市场情绪与流动性：6月市场情绪有所回暖，资金面改善，流动性压力缓解，推动低等级信用债收益率下行。
• 信用利差变化：各品种信用利差全面收窄，尤其是低等级信用债利差收窄幅度较大。城投债信用利差中枢下移，但受监管预期影响，近期利差有所上行。
• 风险警示：6月信用风险事件增多，主要因主营业务下滑导致主体评级和债项评级下调，需警惕低等级信用债在去杠杆过程中的风险。
• 政策导向：发改委鼓励煤炭产能释放，预计动力煤价格将因夏季需求上升而走高，但焦煤需求可能因钢铁行业降温而下降。
• 配置建议：建议投资者关注高等级信用债，避免过度依赖低等级债券，以应对可能的信用风险和去杠杆压力。

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关键信息

信用债一级市场

• 发行规模：6月信用债发行总规模为5,165.47亿元，到期额为4,950.56亿元，净融资规模为214.91亿元。
• 发行等级：以AAA为主，短融和超短融合计占比36.48%，公司债（含私募）占比25.05%，中票占比12.77%。
• 行业分布：建筑装饰、公用事业、房地产、交通运输、采掘行业发行规模居前。
• 发行利率：整体维持高位，短融发行利率较5月上行6.66bp，中票小幅下行2.55bp，公司债大幅上行43.74bp。
• 城投债：6月城投债发行规模达1233.6亿元，中票和超短融占比最大（约56%）。AA至AA+的发债主体占比69%，5.5%及以上发行规模占比最大。

信用债二级市场

• 收益率变动：各品种收益率全面下行，集中在15-76bp之间。
• 信用利差：低等级信用债利差收窄幅度更大，城投债、企业债等级间利差显著缩小。
• 产业债超额利差：整体大幅收窄，除石化、汽车、医疗生物、高速铁路外，其他行业利差均收窄，其中钢铁、有色、造纸化学等行业收窄幅度最大。
• 城投债利差：1年以内城投债信用利差下滑幅度最大，2015年前后发行的城投债间利差收窄约49.5bp。

风险警示

• 洪业化工：主体评级由AA下调至BBB-，其经营环境变化导致业绩不确定性，短期内无违约风险，但需关注其未来经营情况。
• 天脊股份：债项评级由AA下调至AA-，短期偿债能力无忧，但下半年行业可能走差，需关注其经营状况。
• 凤城园投：主体评级由AA下调至AA-，主要因收入大幅下滑，但财政支持使风险可控。
• 其他风险事件：包括禹州市投资总公司、上海云峰集团、唐山丰南建设投资有限公司、沈阳南湖科技开发集团公司、辽阳城市资本经营有限公司等，均出现评级下调或展望调整。

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政策与展望

• 煤炭行业：夏季高温利好动力煤，发改委推动优质产能释放，进口扩张不会改变国内供需格局。
• 信用债策略：建议坚持高等级信用债配置，市场情绪转暖时可考虑适当拉长久期，以规避信用风险。
• 监管影响：市场资金面改善，但监管升级预期可能对城投债利差产生上行压力。

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附录与图表

• 图表目录：包含多个图表，展示信用债发行等级、品种、行业分布及收益率、利差变动情况。
• 表1-表6：详细列示中短期票据、城投债、公司债、企业债收益率与利差变化，以及信用风险事件梳理。

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信息披露

• 分析师信息：孟祥娟，A0230511090004，联系方式：mengxj@swsresearch.com。
• 研究支持：王艺蓉，A0230116070005，联系方式：wangyr@swsresearch.com。
• 机构联系人：包括上海、北京、深圳、海外及综合团队的联系人信息。
• 法律声明：本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用，不构成投资建议，不承担因使用报告内容导致的任何损失。

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总结

2017年6月，信用债市场整体呈现收益率下行、利差收窄的趋势，流动性有所改善。然而，信用风险事件增加，尤其是城投债和产业债领域，需谨慎对待低等级债券。分析师建议继续坚持高等级信用债配置策略，并在市场情绪转暖时适当拉长久期。政策层面，发改委推动煤炭产能释放，预计夏季动力煤需求上升，但进口扩张对国内供需影响有限。投资者应关注市场动态及企业基本面，合理评估风险与收益。