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固收点评总结：从不赎回风波看高等级主体二级资本债风险

核心内容

2023年1月5日，九江银行发布公告称其发行的18九江银行二级01不赎回，但于1月6日更改决定，行使赎回权，成为继天津银行之后第二个AAA级上市银行更改不赎回决定的案例。这一事件引发市场对高等级主体二级资本债不赎回风险的关注。

主要观点

• 资本债不赎回性价比较低：由于《商业银行资本管理办法（试行）》规定，二级资本债在第一个5年后资本补充效率逐年递减，商业银行普遍选择提前赎回并发行新债，以维持资本充足率。
• 不赎回的主要原因：主要包括收入能力不可持续、再融资压力大以及资本充足率不足。具体而言，银行若无法持续盈利、新债发行成本过高或资本充足率不足以满足监管要求，则可能选择不赎回。
• 未提前赎回的主体特征：此前未赎回的主体多为信用资质较差、经营状况不佳的城农商行，主要分布在山东、辽宁、安徽等地，其主体评级多为AA及以下，债项评级多为A+及以下，资产质量和盈利能力远低于平均水平。
• 九江银行不赎回推测：九江银行的不赎回行为虽可能受经营状况影响，但更可能是个体行为，因其资本充足率尚可，且不赎回可能引发市场情绪波动，因此选择行使赎回权以稳定市场预期。
• 市场反应：九江银行不赎回公告发布后，二级资本债与信用债利差显著走阔，显示市场对其信心受挫，推测银行出于监管维稳压力，决定更改赎回决定。
• 风险提示：投资者需关注AAA级高评级商业银行的资本债不赎回风险，特别是那些资本充足率较低、偿债压力大、业绩承压或资产质量不佳的主体。

关键信息

未赎回二级资本债的主体分布

• 区域分布：主要集中在山东、辽宁、安徽等地。
• 银行类型：以城商行和农商行为主。
• 主体评级：多为AA及以下。
• 债项评级：多为A+及以下。
• 资本充足率：普遍低于城商行平均水平。
• 不良贷款率：普遍高于平均水平。
• 拨备覆盖率：普遍低于城商行平均水平。
• 关注类贷款比率：普遍高于平均水平。

九江银行情况分析

• 2022年上半年营收与净利润增速：分别为5.75%、-7.96%，低于城商行平均水平。
• 不良贷款率：1.57%，关注类贷款比率高达4.18%。
• 拨备覆盖率：略低于城商行平均值。
• 资本充足率：2022年三季度为12.99%，赎回后预计下降至12.55%，仍高于监管标准。

高风险AAA级商业银行

风险提示

1. 信息披露不完备：部分银行未公开披露盈利、资本充足率等关键数据，影响统计的完整性。
2. 监管政策超预期：监管政策调整可能对银行资本充足率、风险管理及经营状况产生影响。
3. 债券市场波动：政策或经济基本面变化可能引发债券市场波动，进而影响二级资本债的收益率。

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