20170515-申万宏源-信用周报2017年第15期_高等级短久期配置_逐步关注3年期信用债价值_14页_686kb

报告摘要

信用债周报总结（2017年5月14日）

核心内容

2017年5月14日发布的信用债周报，主要分析了信用债市场在一级和二级市场上的表现，同时对政策走向及潜在风险进行了展望。报告指出，市场整体流动性紧张，区域信用风险加剧，短端利空有待释放，同时强调高等级短久期信用债的配置价值。

主要观点

一级市场表现：
- 上周信用债发行总规模为211.41亿元，到期规模为25亿元，净融资186.41亿元。
- 短融和超短融占比高达61.49%，公司债（含私募）占比3.78%，中票占比1.42%。市场呈现明显的短久期化趋势。
- 行业分布上，交通运输、公用事业、采掘行业发债规模居前。
- 短融发行利率平均下行40bp至4.62%，中票发行利率平均上行95bp至6.5%。
- 有4家公司共取消或推迟发行4只债券，涉及计划发行规模70亿元。
- 城投债发行规模为90亿元，以中票为主，大部分发行主体为AA和AA+评级，发行利率集中在5%-6%区间。
二级市场表现：
- 各品种信用债收益率全面上升，幅度集中在10-34bp之间。
- 城投债信用利差上行幅度较大，相较于产业债流动性更好可能是主要原因。
- 长期限信用债收益率上行幅度较大，期限利差走阔。
- 3年期信用债利差相对稳定，可能具有配置价值。
- 等级间利差微走阔，高等级短久期债券信用利差接近历史最值，调整较为充分。
行业分化：
- 长久期产业债超额利差回落，基建、建材水泥、航运港口等行业表现分化明显。
- 短久期与长久期表现较好的行业包括电气设备、商贸零售，而高速公交地铁、医疗生物行业表现较差。
区域差异：
- 城投债信用利差上升幅度最大的为西北地区，东北地区上升幅度最小。
- 1年以内城投债信用利差反弹最大，新老城投债利差逐步收窄，老城投债面临抛压。
政策与市场动态：
- 一二线城市地产调控政策持续收紧，首套房贷款利率上调，投资性需求受抑制。
- 北京市个人住房贷款审批数量逐周下降，周均环比下降20%。

关键信息

信用债市场动态

发行规模：211.41亿元，净融资186.41亿元。
短融发行利率：4.62%，平均下行40bp。
中票发行利率：6.5%，平均上行95bp。
城投债发行：12只，规模90亿元，以中票为主。
行业分布：交通运输、公用事业、采掘行业发债规模居前。
信用利差：城投债信用利差全面走阔，西北地区上升幅度最大。

信用债风险警示

四川省煤炭产业集团：
- “12川煤炭MTN1”兑付存在不确定性，资产负债率超过90%，2016年净亏损15.6亿元，风险警示发展为实质违约概率较大。
云天化集团：
- 2016年营业利润亏损38.84亿元，累计净亏损超过净资产的10%。
衡阳城投：
- 借款余额达321.63亿元，累计新增借款占净资产的23.85%，存在偿债压力。
山西兰花煤炭实业集团：
- 资产负债率70.39%（2016年）至71.59%（2017年一季度）。
广西农垦集团：
- 资产负债率72.85%（2016年）至72.96%（2017年一季度），对外担保总额占比达134.18%。
中国城市建设控股集团有限公司：
- 多只债券未能按时兑付，表内贷款逾期，面临诉讼风险。
包头钢铁（集团）：
- 2016年净利润亏损43.99亿元，占净资产的12.81%。
昆明高新：
- 法定代表人被立案调查。

信用债配置建议

高等级短久期债券：AAA级、AA+级债券信用利差接近历史最值，相对调整到位，具备配置价值。
3年期信用债：表现较为稳定，可能成为关注点。
城投债：主平台、公用事业和交运类城投债仍具有安全边际，而无担保或经营性转型的城投债估值逐步向产业债靠拢。

总结

2017年5月信用债市场在流动性紧张与区域信用风险背景下，呈现短端利空、长端上行的趋势。短融发行利率回落，中票利率上行，市场结构进一步短久期化。城投债信用利差全面走阔，区域与期限分化明显，西北地区及1年以内期限利差上行显著。同时，多个信用风险事件提示部分企业存在偿债压力，需关注其风险敞口。高等级短久期债券仍具配置价值，建议投资者关注3年期信用债及主平台城投债的市场表现。

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