20210325-安信国际证券-中国金茂-00817.HK-短期业绩受影响_期待城市运营带动盈利能力_4页_1mb

中国金茂（817.HK）2021年3月25日总结

核心内容概述

中国金茂在2020年实现了收入同比增长38.5%至600亿元，但受“地王”项目结转影响，毛利率大幅下降至20.2%，同比下降9.3个百分点。核心净利润同比下降50%至29.2亿元，主要由于项目拨备、有效税率上升及非控股权益占比增加。公司预计2021年销售目标为2500亿元，2022年冲刺3000亿元，以维持其在房企第一梯队的市场地位。

主要观点

• 收入增长显著，但利润承压：2020年收入增长38.5%，但因低毛利项目影响，核心净利润大幅下滑，预计2021-2022年净利预测分别下调24.7%和24.8%。
• 毛利率下降将持续至2021年：由于“地王”项目消化，毛利率预计在2022-2023年才逐步回升，但受限价政策影响，难以恢复至30%以上。
• 融资新规下的优势：作为央企，金茂在融资新规及银行限贷环境下具备优势，三项指标均合格，整体资产杠杆风险较低。
• 城市运营项目推动未来发展：公司持续拓展城市运营项目，2020年土储中约44%来自城市运营，预计城市运营项目毛利率将达30%以上，成为未来主要的拿地方式。
• 财务结构优化：截至2020年底，金茂总资产约3877亿元，总债务约2859亿元，净杠杆比率降至44.7%，现金短债比为187.5%，优于规定标准。

关键信息

2020年业绩表现

• 收入：600亿元，同比增长38.5%
• 毛利：121亿元，同比下降5.1%
• 毛利率：20.2%，同比下降9.3个百分点
• 核心净利润：29.2亿元，同比下降50%
• 核心净利润率：6.3%
• 净利率：6.5%
• 总资产：3877亿元
• 总债务：2859亿元
• 净债务：455亿元
• 净杠杆比率：44.7%
• 资产负债比：66.8%
• 现金短债比：187.5%

销售目标

• 2020年销售额：2311亿元，同比增长43.7%
• 2021年目标销售额：2500亿元
• 2022年目标销售额：3000亿元

股价与评级

• 投资评级：买入
• 目标价：4.5港元
• 现价（2021-3-24）：3.10港元
• 核心每股盈利（2021E）：0.463元
• 核心每股盈利（2022E）：0.574元
• 股息收益率（2020）：9.0%

风险提示

• 房地产调控政策：持续影响市场环境
• 低毛利项目影响：短期业绩承压，预计影响延续至2021年

财务预测与比率

未来展望

• 金茂预计通过城市运营项目实现毛利率提升，增强盈利能力。
• 公司将继续保持第一梯队的市场地位，未来销售目标明确。
• 尽管短期业绩承压，但中长期发展仍被看好。

公司动态与市场地位

• 2020年全口径销售额排名全国第15位，较2019年上升3位。
• 持续优化资产负债结构，提升财务安全性。
• 通过城市运营项目获取土储，推动可持续发展。

其他信息

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• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，可能涉及利益冲突，不承担相关责任。
• 规范性披露：分析师未担任公司董事或高级职员，亦无财务权益。
• 公司评级体系：买入评级表示预期未来6个月投资收益率为15%以上。