> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国金茂（00817.HK）总结 ## 核心内容 中国金茂在2026年上半年表现出销售增长与财务优化并行的态势，但盈利能力面临阶段性压力。 ### 主要观点 - **财务表现**： - 2026年上半年营业收入为214.2亿元，同比下降15%。 - 归母净利润为8.8亿元，同比下降19%。 - 公司整体毛利率为12%，同比下降4个百分点，其中物业开发毛利率为7%，同比下降5个百分点。 - 若扣除投资物业公平值亏损（已扣除递延税项），归母净利润为10.1亿元，同比下降10%。 - **销售表现**： - 实现销售额575亿元，同比增长8%，排名上升至第七，创历史新高。 - 签约销售面积228万平方米，同比下降5%，签约均价约2.8万元/平方米，同比提升4%。 - 高能级城市销售占比更加集中，一二线城市占比达96%，华北和华东合计占比达81%。 - **战略执行**： - 公司延续“增存并重”策略，推动项目快开、快回、快清。 - 多个新增项目实现高质量首开及经营现金流回正，“一年一熟”模式加快形成销售、回款与再投资的良性循环。 - 抓住一季度窗口期，高质量补货294亿元，获取12宗土地，平均溢价率仅1.36%。 - 截至上半年末，持有物业开发项目未售面积约2334万平方米，其中89%位于一二线城市，62%集中在华北及华东等经济发达地区。 - **成本与效率**： - 销售及营销开支8.2亿元，同比下降2%。 - 管理费用10.9亿元，同比下降11%。 - 降本增效持续推进，杠杆水平明显改善。 - **融资与债务管理**： - 截至2026年上半年末，公司有息负债1228亿元，较年初下降5%。 - 一年内到期的负债下降36亿元。 - 境内外时点平均利率2.89%，较25年底下降29个基点。 - 外债债务占比下降至18%，开发贷、经营贷占比提升至56%。 - 公司未动用的银行授信超过700亿元。 - 全年发行67亿元债券，新增融资成本2.2%，创历史新低。 ## 关键信息 ### 财务预测与估值 | 年份 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | EPS（元） | P/E（倍） | P/B（倍） | EV/EBITDA（倍） | |------------|------------------|----------------|----------|-----------|-----------|----------------| | 2024 | 590.53 | 10.65 | 0.08 | 16.9 | 0.3 | 912.3 | | 2025 | 593.71 | 12.53 | 0.09 | 14.3 | 0.3 | 149.1 | | 2026E | 563.43 | 11.03 | 0.08 | 16.3 | 0.3 | 13.9 | | 2027E | 545.40 | 11.29 | 0.08 | 15.9 | 0.3 | 13.1 | | 2028E | 556.86 | 11.48 | 0.08 | 15.7 | 0.3 | 12.7 | ### 投资建议 - **投资评级**：优于大市（维持） - **盈利预测**：预计2026年、2027年公司收入分别为563亿元和545亿元，归母净利润分别为11亿元和11亿元。 - **EPS预测**：2026年和2027年分别为0.08元。 - **PE预测**：2026年为16.3倍，2027年为15.9倍。 ### 风险提示 - 公司结转规模不及预期 - 销售规模不及预期 - 计提减值幅度超预期 ## 总结 中国金茂在2026年上半年展现出销售增长与财务优化的双重成效，尽管面临毛利率阶段性承压的挑战，但通过降本增效和优化融资结构，公司整体杠杆水平有所改善。公司继续聚焦核心城市，推动“增存并重”策略，加快项目开发与销售回款的良性循环。同时，公司融资渠道多样，融资成本创历史新低，显示出较强的财务灵活性与抗风险能力。在当前市场环境下，公司维持“优于大市”的投资评级，未来业绩有望逐步修复。