20250904-中原证券-许继电气-000400.SZ-中报点评_直流输电和国际业务快速发展_毛利率显著改善_5页_816kb

许继电气（000400）中报总结

公司概况：
许继电气是国内电力设备行业的龙头企业，专注于特高压、智能电网、新能源、电动汽车充电及轨道交通等领域。

总体业绩表现

• 2025年上半年业绩：营收64.47亿元，同比下降5.68%；净利润6.34亿元，同比增长0.96%；经营活动现金流净额为11.20亿元，同比大幅增加237.08%。
• 盈利能力提升：毛利率23.75%，同比上升2.85个百分点；每股收益0.63元，加权平均净资产收益率5.49%，同比略降。
• 现金流改善：主要受益于强化客户回款和现金回收效率，经营活动现金流大幅提升。

核心业务分析

1. 智能变配电系统、智能电表及智能中压供用电设备收入承压：
   • 智能变配电系统营收同比下降13.01%，毛利率26.93%，同比提高3.81个百分点。
   • 智能电表营收下滑4.44%，毛利率24.06%，同比下降3.5个百分点，主因中标订单价格下调。
   • 智能中压供用电设备同比下滑5.47%，毛利率23.67%，同比提高3.34个百分点。
2. 直流输电系统表现亮眼：
   • 单半年营收4.60亿元，同比增长211.71%，毛利率40.76%，但同比略降。
   • 重点在手订单包括宁夏至湖南、哈密至重庆项目，国际领先的技术能力是支撑。
3. 国际市场拓展：
   • 国际业务营收同比增长72.68%，毛利率提升0.59个百分点。
   • 主要产品包括智能电表、变电站设备、充电桩等，进入沙特、巴西、泰国、秘鲁等市场。

未来展望

• 特高压及新能源市场机会大：公司预计2025年净利润达13.17亿元，估值PE为17.33倍。
• 趋势：随着新能源装机容量持续增长，特高压线路和智能电网建设投资将扩大，海外需求增长潜力大。
• 风险：特高压建设不及预期、电网投资下降、竞争加剧的风险。

投资建议

中原证券首次覆盖许继电气，给予“增持”评级，预计2025、2026、2027年净利润将持续增长。