20180325-招商证券-许继电气-000400.SZ-计提资产减值影响当期业绩_直流业务仍是中期发展支撑_13页_1mb

许继电气（000400.SZ）详细总结

核心内容概述

许继电气（000400.SZ）在2017年经历业绩下滑，主要受资产减值计提及毛利率下降影响，全年归上净利润同比下滑29.36%。公司当前股价为12.08元，目标估值为13.5-15元，被下调至“审慎推荐”评级。尽管短期业绩承压，但公司直流业务仍是中期发展的主要支撑，且配网行业在2018年存在结构性增长机会。

主要观点

1. 业绩表现与财务状况

• 2017年业绩：营业收入103.31亿元，同比增长7.53%；归上净利润6.14亿元，同比下滑29.36%；扣非净利润6.03亿元，同比下滑26.99%。
• 毛利率与净利率：全年毛利率降至20.6%，净利率降至6.6%，同比分别下滑2.65个百分点和3.19个百分点。
• 资产减值损失：全年计提2.36亿元资产减值准备，其中坏账准备2.35亿元，直接减少净利润2.27亿元，占利润总额的29.79%。
• 费用增长：管理费用增长12.6%，主要由于研发投入费用化比例提升；销售费用下降19.51%。

2. 直流业务表现

• 收入增长显著：2017年直流业务收入27.48亿元，同比增长72.66%，收入占比达26.6%，利润占比更高，为45.11%。
• 毛利率：尽管有所下滑，但仍保持在35%的较高水平。
• 在手订单：公司当前在手直流订单约10亿元，预计2018年将逐步转化为收入。
• 海外市场：公司已中标巴基斯坦、土耳其直流项目，具备与ABB、西门子竞争的实力，未来有望在“一带一路”沿线实现更大突破。

3. 配网行业结构性机会

• 招标增长：2017年配电自动化主站和终端招标均高速增长，主站集中度提升趋势明显。
• 公司竞争力：公司变配电业务具有一定竞争力，有望受益于行业增长。
• 配网租赁业务：公司正在探索配网租赁模式，尽管17年发展情况不及预期，但未来可能进入推广和放量阶段。

4. 管理与战略调整

• 管理层调整：2017年下半年完成一轮管理层人事调整，企业管理有望更加精细化和规范化。
• 国企改革：不排除在竞争业务中推进国企改革和激励改革，提升公司长期发展能力。
• 业务拓展：随着新业务和海外市场的落地，公司发展更具支撑。

关键信息

1. 财务指标

2. 直流业务数据

3. 负债与资产状况

• 资产负债率：整体较低，2017年为46.9%，无长期借款。
• 短期借款：2017年为0，但2018年预计增加至2634亿元。
• 流动资产：2017年为13136亿元，预计2018年增至15285亿元。
• 负债合计：2017年为7184亿元，预计2018年增至9697亿元。

投资建议与风险提示

投资建议

• 评级调整：由于计提资产减值损失及业绩波动，公司被调整至“审慎推荐”评级。
• 目标价：目标估值为13.5-15元，公司有望在计提完成后重回增长。

风险提示

1. 直流项目交付低预期：若交付进度不及预期，可能影响业绩。
2. 变配电业务波动：若公司无法保持中标比例，该业务可能出现波动。
3. 配网租赁业务不及预期：受政策影响较大，推广可能遇到阻力。

结论

尽管2017年业绩受到资产减值和毛利率下滑的拖累，但公司直流业务表现强劲，且配网行业在2018年存在结构性增长机会。公司具备较强的研发能力和海外拓展潜力，未来有望实现业绩恢复和增长。然而，需关注直流项目交付进度、变配电业务稳定性以及配网租赁模式推广情况。