20260417-光大证券-许继电气-000400.SZ-_许继电气_000400.SZ_26Q1盈利能力承压_期待特高压订单交付放量_2025年年报及20_2页_266kb

许继电气（000400.SZ）2025年年报及2026年一季报点评总结

核心内容

许继电气于2026年4月16日发布了2025年年报及2026年第一季度财务数据。2025年公司实现营业收入149.92亿元，同比下降12.27%；归母净利润11.67亿元，同比增长4.50%；毛利率同比上升2.59个百分点至23.36%。2026年第一季度公司实现营收23.78亿元，同比增长1.26%；归母净利润1.11亿元，同比下降46.50%；毛利率同比下降4.46个百分点至19.01%。

主要观点

1. 直流输电系统业务承压，特高压订单交付有望提振业绩

2025年，直流输电系统业务收入同比下降29.47%至10.18亿元，主要受国内特高压项目建设周期影响。尽管收入承压，但毛利率同比上升1.79个百分点至32.71%，显示公司在此业务领域仍具备较强的盈利能力。公司此前已中标国网2025年特高压第四次设备招标采购项目，涉及直流输电相关产品金额合计15.18亿元，涵盖换流阀、直流控制保护系统、测量装置等核心产品。随着2026年特高压项目进入交付高峰期，该业务有望实现显著增长。

2. 电网投资力度加大，推动各项业务增长

2025年，公司智能变配电系统营收同比下降12.84%至41.07亿元，但毛利率提升5.26个百分点至29.52%。智能电表业务收入同比增长2.05%至39.46亿元，但毛利率下降3.50个百分点至21.16%，主要由于电表价格下降。智能中压供用电设备业务收入同比下降6.01%至31.50亿元，毛利率提升3.30个百分点至22.07%。新能源及系统集成业务收入同比下降42.34%至14.21亿元，毛利率提升5.66个百分点至13.80%，受益于业务结构优化。充换电设备及其他制造服务业务收入同比增长7.88%至13.51亿元，毛利率提升2.88个百分点至17.06%。整体来看，2025年我国电网工程投资同比增长5.1%至6395亿元，国家电网预计“十五五”期间固定资产投资将达4万亿元，同比增长40%，年均复合增速有望达7%，为公司各项业务发展提供有力支撑。

3. 国际市场拓展持续突破，业务增长潜力显著

在国际市场方面，公司2025年实现营收同比增长73.37%至5.37亿元，毛利率同比上升5.46个百分点至26.91%。产品在沙特、西班牙、巴西等多国获得新签订单，电能表实现南美、非洲等市场的持续供货，电力电源产品在阿塞拜疆、希腊等地实现首次供货。公司通过持续拓展国际市场，增强了产品国际竞争力，未来增长空间广阔。

关键信息

• 2025年财务表现：

  • 营收：149.92亿元（-12.27%）
  • 归母净利润：11.67亿元（+4.50%）
  • 毛利率：23.36%（+2.59pct）

• 2026年第一季度财务表现：

  • 营收：23.78亿元（+1.26%）
  • 归母净利润：1.11亿元（-46.50%）
  • 毛利率：19.01%（-4.46pct）

• 主要业务表现：

  • 直流输电系统：收入下降29.47%，毛利率上升1.79%
  • 智能变配电系统：收入下降12.84%，毛利率上升5.26%
  • 智能电表：收入增长2.05%，毛利率下降3.50%
  • 智能中压供用电设备：收入下降6.01%，毛利率上升3.30%
  • 新能源及系统集成：收入下降42.34%，毛利率上升5.66%
  • 充换电设备及其他制造服务：收入增长7.88%，毛利率上升2.88%

• 市场趋势与展望：

  • 国内特高压项目进入交付放量阶段，预计2026年直流输电系统业务将显著增长
  • 国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，年均复合增速有望达7%，为公司业务发展提供支撑
  • 国际市场持续拓展，产品在多个地区实现新签订单和供货，国际竞争力增强

风险提示

• 电网建设进度不及预期
• 行业竞争加剧
• 原材料价格波动风险

总结

许继电气在2025年面临一定的营收压力，但通过毛利率的提升和特高压订单的持续获取，展现出较强的盈利能力与业务韧性。2026年一季度虽然净利润大幅下滑，但营收微增，显示公司业务在逐步调整中。随着国内电网投资力度加大及特高压项目交付放量，公司有望迎来业绩回升。同时，国际市场的持续拓展也为公司提供了新的增长点。未来，公司需关注行业竞争与原材料价格波动等风险，以确保业务稳定增长。