深度报告-20240408-华源证券-许继电气-000400.SZ-直流输电核心供应商_受益直流特高压及柔直发展_24页_1mb

许继电气是我国领先的二次和直流输电核心设备供应商，由国家电网控股并入中国电气装备集团后，业务协同效应进一步增强。公司业务涵盖六大板块，其中智能变配电系统为核心，智能电表市场份额稳居第一，近年来通过多元业务共同驱动营收和利润稳定增长，2015-2022年营收CAGR达10.6%。

直流输电板块是公司利润主要来源，但2016-2017年因直流交付高峰和项目减少导致利润波动。2022年后，通过智能变配电、智能电表等业务发力，盈利能力回归高增长水平。特高压直流建设持续高景气，尤其是2023年核准和开工项目加速，柔直技术因适应高比例新能源和解决换相失败问题，成为行业新增长点。

证券预测公司2023-2025年营收将实现132%、118%、142%的增速，归母净利润同比增幅分别为202%、258%、352%。当前PE为23倍，五年后降至14倍，通过与国电南瑞等可比公司比较，给予41%的上涨空间，首次覆盖评级为“买入”。核心风险包括电网投资不及预期和特高压建设进度延迟。