20170325-兴业证券-许继电气-000400.SZ-业绩符合预期_直流业务确认高点将至_11页_1mb

报告摘要

本报告对许继电气2016年年度业绩及2017-2019年盈利预测进行分析，认为公司业绩符合市场预期，直流业务在2017年将迎来确认高点，首次覆盖给予增持评级。

业绩表现：2016年公司实现营收96.07亿元，同比增长30.77%；归母净利润8.69亿元，同比增长20.58%；扣非归母净利润8.25亿元，同比增长18.94%。整体业绩符合市场预期。
费用控制：公司销售费用、管理费用率和期间费用率分别为4.66%、6.41%和11.54%，较上年有所下降，体现了公司对成本控制能力的提升。
研发投入：2016年研发投入总额达46.04万元，同比增长15.96%。公司在特高压、智能电网、新能源等核心业务领域加大投入，取得多项科研成果，有效支撑业绩增长。
直流业务：直流输电系统是公司主要盈利增长点，2016年营收15.92亿元，同比增长51.72%。2017年交付金额预计超过30亿元，迎来业务确认高点，高附加值的直流业务有望修复毛利率。
盈利预测：预计公司2017-2019年净利润分别为11.39亿元、13.02亿元、14.37亿元，对应EPS分别为1.13元、1.29元、1.43元，PE分别为15.3倍、13.4倍和12.1倍，首次覆盖给予增持评级。

营收增长：2016年公司营收同比增长30.77%，主要得益于智能变配电系统、直流输电系统、智能电表、智能电源及应用系统三大业务的优异表现。
毛利率下滑：2016年公司整体毛利率下降4.69个百分点至23.27%，主因是原材料价格上涨导致营业成本上升，以及南网柔直工程造价高、竞标报价低、研发投入增加等因素。
主要业务表现：
- 智能变配电系统：同比增长33.40%
- 直流输电系统：同比增长51.72%
- 智能电表：同比增长36.71%
- 智能电源及应用系统：同比增长62.67%

费用控制：销售费用和管理费用同比分别增长9.15%和10.41%，均低于营收增速，期间费用率下降0.59个百分点。
经营性现金流：2016年经营性现金净流入12.47亿元，同比增长147.76%，主要由于收入规模扩大及回款增加。
研发投入：2016年研发投入46.04万元，同比增长15.96%，研发成果有效支撑业绩增长。
盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为11.39亿元、13.02亿元、14.37亿元，EPS分别为1.13元、1.29元、1.43元，PE分别为15.3倍、13.4倍和12.1倍。