20250826-华源证券-许继电气-000400.SZ-直流输电板块营收大增_年内多条特高压启动_3页_260kb

许继电气（000400.SZ）简要总结

许继电气发布2025年上半年业绩：营业收入同比下降5.7%，归母净利润同比小幅增长0.96%。其中Q2业绩恢复增长，营收同比增1.8%，净利润增长9.1%。

核心亮点：

• 直流输电系统表现突出： 营业收入同比激增212%，虽然毛利率下滑，但仍提升公司整体毛利率2.9个百分点至23.8%；增长预期源于已核准如藏东南—大湾区、蒙西—京津冀等地高压项目投产可能。
• 费用优化策略： Q1-Q2销售、管理和研发费用率分别增长1.01、0.19和0.86个百分点，总费率上升2.08个百分点。
• 盈利预测积极： 2025-2027年净利润预测分别为13.5亿、15.7亿、18.5亿元，同比增长分别为20.75%、16.7%、17.65%。未来三个年度对应的PE均处于下降趋势（18倍、15倍、13倍）。

业务板块表现：

• 智能变配电等传统板块面临价格下降压力，同比均有下滑，影响公司整体营收。
• 智能表计、新能源系统集成、智能中压设备板块收入下滑幅度分别为4.4%、30.4%、5.5%，其中新能源集成板块下降幅度最大。

风险提示：

• 特高压项目核准延迟，或网外增长低于预期；
• 国外设备降价可能对国内市场形成压力。

结语：
公司维持“买入”评级，预期未来随着直流输电项目增加及公司战略布局调整，有上行空间。