20251122-华源证券-许继电气-000400.SZ-成本控制效果显著_十五五直流输电需求有望高增_3页_259kb

许继电气报告总结

投资评级：买入（维持）

核心原因：

• 成本控制效果显著，费用率同比下降，毛利率稳定，有效对冲产品价格压力。
• 十五五期间直流输电需求有望高速增长，主要受益于特高压直流投产高峰和海上风电向深远海发展，柔直技术成为关键。

业绩表现：

• 2025年前三季度营业收入94.5亿元，同比下降1.4%；归母净利润9.01亿元，同比增长0.75%。
• 第三季度营业收入30.1亿元，同比增长9.3%；归母净利润2.67亿元，同比增长0.3%。
• 前三季度销售费用率4.34%（同比+0.5pct），总费用率12.42%（同比+1.04pct），三季度有所改善，费用率下降明显。
• 毛利率24.16%（同比下降0.36pct），净利润增长稳健。

市场机遇：

• 特高压直流投产预计4条，推动直流输电板块快速增长。
• 海上风电需求上升，深远海开发推动柔直技术应用，公司作为直流输电龙头企业有望充分受益。
• 三北地区新能源消纳压力增加，特高压作为主要消纳手段，长期需求稳定。

盈利预测：

• 预计2025-2027年归母净利润为13.5亿、15.7亿、18.5亿元，同比增长率20.8%、16.7%、17.7%。
• 当前股价PE为19倍（2025E），预计PE逐步降至17倍（2026E）和14倍（2027E）。

风险提示：

• 电网投资力度可能下滑、特高压项目核准不及预期、网外部业务增长慢于预期。