20170427-招商证券-许继电气-000400.SZ-业绩超预期_直流与模式创新为中期增长提供强劲支撑_11页_713kb

许继电气（000400.SZ）分析总结

核心内容概述

许继电气（000400.SZ）在2017年第一季度表现出色，实现收入11.34亿元，同比增长20%；归母净利润0.5亿元，同比增长38.5%。公司当前股价为17.8元，目标估值区间为22-25元，显示出市场对其未来增长潜力的看好。

主要观点

• 业绩超预期：公司2017年1季度业绩表现超出市场预期，主要得益于特高压直流业务的逐步交货和盈利能力的恢复。
• 直流业务增长潜力大：公司在手直流订单约35-40亿元，预计2017年将确认约25亿元收入，带来显著的收入增长和毛利率提升。
• 模式创新逐步放量：配网租赁等模式创新正在进入推广阶段，有望为公司带来新的增长点。
• 经营指标良好：公司经营先行指标显示强劲恢复，预收款、经营现金流等指标增长明显，显示公司中期增长有支撑。
• 财务状况稳健：公司资产负债率处于可控范围，经营现金流和净利润持续增长，显示财务健康度有所提升。

关键信息

财务数据与估值

股价表现

直流业务发展

• 公司在手直流订单约35-40亿元，预计2017年确认收入约25亿元，同比增长约60%。
• 高压与特高压业务门槛高，公司产品具备较高的盈利能力。
• 国家电网特高压直流项目加速推进，2017年将有多个项目投运。
• 柔性直流项目也开始商业化，如张北柔性直流项目将于2018年启动。

配网租赁等模式创新

• 配网租赁被认为是电力投资领域的重要创新，公司已参与相关尝试。
• 电网租赁公司已设立，公司未来可能主要负责装备或EPC业务。
• 配网租赁要求企业具备较强的资产负债表支撑能力，公司具备此优势。

风险提示

• 电力需求下降可能影响装备投资。
• 模式创新业务低于预期可能影响长期增长。

未来增长支撑

• 特高压直流业务在2017年交货大年，预计带来显著收入增长。
• 配网租赁、海外业务等模式创新将逐步放量，支撑公司长期发展。

分项业务估算

毛利率预测

投资评级

• 短期评级：强烈推荐，公司股价涨幅预计超基准指数20%以上。
• 长期评级：A，公司长期竞争力高于行业平均水平。

分析师信息

• 游家训：招商证券电气设备新能源行业首席分析师，浙江大学硕士。
• 胡毅：招商证券电气设备新能源行业分析师，研究储能与新能源电池产业。
• 赵智勇：招商证券电气设备新能源行业分析师，研究工控自动化与信息化产业。
• 陈术子：招商证券电气设备新能源行业分析师，研究新能源发电产业。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告内容仅供参考，不构成投资建议。