20161230-广发证券-金山软件-03888.HK-四大业务板块并驾齐驱_云端转型值得期待_25页_2mb

金山软件(3888.hk) 总结

公司概况

金山软件是中国领先的软件及互联网服务公司，成立于1988年，2007年在香港联交所上市。公司旗下拥有西山居、猎豹移动、金山云及WPS四家子公司，分别负责网络游戏、网络安全、云服务及办公软件业务。公司用户主要集中于中国大陆，同时在海外市场也有一定布局。

核心业务板块

1. 网络游戏

• 金山软件深耕游戏行业20余年，拥有强大的IP资源，如剑侠系列。
• 西山居作为主要游戏工作室，2015年进军手游市场，以《剑侠情缘》和《剑侠世界》为代表的手游带动了公司2016年二、三季度收入的快速增长。
• 《剑网3》作为端游，受益于手游带动，收入持续增长。
• 2017年将推出《剑网3》重制版及手游《剑侠3：指尖江湖》，进一步增强IP影响力。

2. 猎豹移动

• 猎豹移动专注于移动端安全工具，主要产品包括猎豹清理大师、安全大师等。
• 2014年赴纽交所上市，2016年9月月活跃用户达到6.12亿。
• 公司从软件付费转型为流量变现模式，通过广告和流量分发获取收入。
• 2016年收入有所波动，但三季度已回升。
• 逐步向内容型软件转型，布局音乐、直播、新闻等领域，拓展用户粘性。

3. 金山云

• 金山云成立于2012年，专注于公有云服务，2015年增速高达251.6%，成为公司增速最快的业务。
• 聚焦垂直市场，如游戏云、视频云，已在国内市场占据领先地位。
• 借力小米生态，作为小米云存储业务的唯一提供商，依托小米的用户基础和生态优势，实现快速扩张。
• 2016年上半年增速达200%，全年预计仍保持高速增长。

4. WPS办公软件

• WPS历经30年发展，从单一处理软件发展为套装软件，并逐步向移动端和云端转型。
• WPS在全球拥有超过6亿用户，具备极强的用户粘性。
• WPS+云协作办公解决方案发布，推动办公软件向SaaS模式转型。
• WPS在国内政府及关键行业部门中广泛应用，市场份额占省级政府采购的三分之二以上。

盈利预测与投资评级

• 2016年公司净利润预计为-0.17元/股，主要受股权投资减值影响。
• 2017年和2018年预计EPS分别为0.69元/股和0.86元/股。
• 2017-2018年PE分别为21倍和17倍。
• 投资评级为“谨慎增持”，预计未来12个月内股价将强于大盘5%-15%。

关键信息

• 收入增长：2015年公司总收入56.8亿元，同比增长69.6%。
• IP战略：公司围绕剑侠系列IP开发端游和手游，形成双引擎增长模式。
• 云服务布局：金山云在游戏云、视频云、医疗云和教育云领域均有布局，增长潜力大。
• 小米生态合作：金山云与小米深度绑定，借助小米的用户基础和生态优势实现快速扩张。
• WPS国产化优势：WPS作为国产办公软件代表，受益于国家信息安全政策，拥有广泛的政府和企业用户基础。
• 用户数据：WPS全球月活跃用户数达6亿，猎豹移动月活跃用户达6.12亿。

风险提示

• 金山云业务尚处于投入期，利润提升仍需观察。
• 猎豹移动对小米生态依赖较大，独立发展能力有待验证。
• 手游市场竞争激烈，新品能否获得市场认可存在不确定性。
• 港股市场存在系统性风险，人民币兑港元汇率波动可能影响公司业绩。
• 香港股市与内地股市投资风格存在差异。

财务概况

资产负债表（单位：百万元人民币）

利润表（单位：百万元人民币）

现金流量表（单位：百万元人民币）

总结

金山软件作为雷军系企业的重要成员，在游戏、安全、云服务及办公软件领域均有深厚积累和显著优势。公司通过IP战略、垂直市场切入和小米生态合作，推动业务多元化发展。WPS作为国产办公软件的代表，受益于国家信息安全政策，市场前景广阔。金山云在游戏云、视频云等细分领域表现突出，具备较强的市场竞争力。尽管公司面临一定的风险，如业务依赖性、市场竞争和汇率波动，但其在多个领域的布局和转型值得期待。投资评级为“谨慎增持”，预计未来12个月内股价将强于大盘5%-15%。